人民幣匯率尚有走高空間

9月開局，人民幣“多頭”就上演了一場“乘勝大追擊”。短短3個交易日，人民幣對美元即期匯率連破八道關口升至6.51，最近7個交易日(8月28日至9月5日，下同)的累計漲幅甚至接近1300基點。而剛剛過去的8月份，人民幣對美元匯率強勢升值約2%，單月升值幅度創歷史最高紀錄。

“8月以來，人民幣匯率走勢階段性脫鉤‘美元錨’，反映人民幣升值預期隨即期匯率升值而自我強化的過程。”分析人士指出，年內人民幣對美元或仍有升值空間，但需提防美元反彈對人民幣匯率造成的短期沖擊。

階段性“脫鉤”

9月5日，人民幣對美元中間價大幅調升298基點至6.5370，刷新去年5月中旬以來的新高，這也是其連續第七日上調，累計上調幅度高達1209基點，上漲速度及幅度均為近年來罕見。

與之相對應的是，這7個交易日里，人民幣對美元即期匯率啟動又一波凌厲漲勢：9月5日，境內人民幣兌美元匯率盤中觸及6.5150，較7日前的收盤價大漲1495基點，累計漲幅達2.25%;香港市場上，4日離岸匯率日內大漲逾300點，升破6.53關口至6.5296，為連續第12個交易日上漲，累計漲幅高達1672基點。

近期人民幣匯率快速拉升的態勢，與8月以來人民幣新一波強勢升值行情“一脈相承”。

剛剛過去的8月，人民幣對美元中間價累計上調1273基點，在岸匯率累計漲幅達1321基點，離岸匯率同步上漲1313基點。總的來看，人民幣對美元連續第四個月上漲，且單月升值幅度近2%，是2005年人民幣匯率機制改革以來單月升值幅度最大的紀錄。

與前3個月不同的是，這一升值幅度是在美元指數整體持平的情況下出現的，體現了人民幣與美元指數的階段性“脫鉤”。Wind數據顯示，8月末，美元指數收報92.6243，較月初僅下跌0.2%;且在近期人民幣猛烈升值的時段，美元指數均呈升值態勢，如8月4日-9日，人民幣對美元即期匯率上漲0.68%，美元指數也大漲0.76%;8月28日-9月1日，人民幣對美元即期匯率快速上漲1.57%，同期美元指數上漲0.33%。

整體而言，8月，人民幣匯率走出相對獨立于美元的強勢行情，并躍居表現最好的亞洲貨幣。

市場預期自我強化

業內人士認為，今年以來，人民幣對美元升值勢如破竹，很大程度上仍歸因于外部壓力明顯減輕、美元持續走弱。8月以來，人民幣升值與“美元錨”脫鉤，顯然存在市場預期自我強化的超調行為。從根本上看，這主要源于中國經濟穩中向好和貨幣政策穩健中性。

興業研究分析師指出，失去美元指數貶值的推動，市場參與者行為的變化引起了人民幣的升值。“8月中旬美元指數跌至93附近時，部分自營盤布局做多美元兌人民幣。而當看到人民幣中間價不斷升值調整，人民幣相對美元未受美元指數升值反彈影響，表現較為強勢時，自營盤傾向于集中止損，從而加劇了人民幣升值幅度。”

分析人士認為，國內經濟的改善和貿易順差總體維持高位，對人民幣形成支撐;貨幣政策維持穩健，中美利差處于高位，資金外流壓力不大，也有助于市場對人民幣保持信心。此外，“逆周期因子”的引入，緩解了外匯市場的“羊群效應”，使人民幣中間價能夠更好地反映我國經濟基本面和國際匯市的變化，“美元錨”弱化符合“逆周期因子”的內涵，也與人民幣匯改的最終目標相一致。

雙向波動將成常態

截至目前，今年以來人民幣對美元升值幅度約5.8%，相對于美元指數近10%的跌幅而言，人民幣補漲需求可能仍未釋放完畢。但后續人民幣何去何從，關鍵因素可能仍在于歐美貨幣政策動向。

目前，市場正等待9月歐央行議息會議、9月美聯儲議息會議給出一定的方向指引。歐洲方面，若歐央行本周不宣布削減量化寬松時間表，歐元漲勢或將告一段落;若歐央行進一步透露退出寬松的意向，則歐元對美元仍有進一步升值的空間。美國方面，8月以來，美國經濟指標顯著好轉，美聯儲9月開啟縮表是大概率事件，12月是否加息則需觀察經濟和通脹走勢。

分析人士認為，即便美聯儲在9月開啟縮表，對美元的提振作用可能也有限，后續人民幣對美元匯率仍有望穩中有升。但若美聯儲在年內進行第三次加息，對美元可能產生超預期利好，人民幣對美元匯率也可能出現階段性回調。

“不能過度樂觀，區間波動將是未來大方向。”申萬宏源證券指出，隨著近期人民幣大漲，補漲需求已得到部分釋放，美元指數也已由底部開始回升。隨著美元利空逐步釋放且美國下半年經濟有望相對強勁，加之美國中期選舉前特朗普稅改也將大概率取得進展，美元仍有一定升值空間。人民幣匯率雙向波動才是未來的常態。

整體而言，在歐元對美元仍有升值空間、中國經濟韌性較強、人民幣預期自我強化的背景下，年內人民幣對美元或仍有升值空間，但同時需提防美元反彈對人民幣匯率造成的短期沖擊。中長期來看，人民幣匯率走勢終究要回歸基本面，預計未來仍將以穩為主、雙向波動，單邊升值或貶值趨勢都難以持續。