·概 要 ·

7月11日，央行公布2023年6月新增社融4.22萬億元，社融存量同比增速9.0%。

6月社融數據回暖，信貸是主要的貢獻。6月政策端繼續發力穩需求，尤其是央行新一輪降息帶動實體融資成本走低。我們認為， 6月融資的確出現積極變化，但下半年持續恢復的基礎仍需要鞏固，各類政策有望進一步提振實體的信心和預期，社融信貸表現或也能保持平穩增長。

(資料圖)

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6月社融表現回暖

6月社融、信貸邊際回暖。6 月新增社融 4.22 萬億，同比少增 9726 億元，相比 5 月邊際回暖（同比少增 1.29 萬億元）；考慮到去年同期社融基數比較高（去年 4 、 5 月疫情以后的集中釋放）， 6 月社融表現其實并不弱。

從分項看，人民幣貸款（同比多增1825億元）形成最主要的貢獻，企業股票、企業債也小幅多增（分別為 112 億元、 14 億元）。而主要拖累項則是政府債融資， 6 月政府債凈融資 5388 億元，同比少增 1.08 萬億元，不過去年專項債發行節奏明顯前置，同期基數就比較高，今年節奏上有所放緩。此外，非標融資中，信托貸款同比多增 675 億元，但主要和去年同期低基數有關。

從存量角度，由于去年同期基數較高，社融存量增速繼續回落 0.5 個百分點至 9.0% ；不過剔除政府債融資后， 6 月社融增速僅回落 0.15 個百分點。

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居民、企業雙雙回暖

6月新增人民幣信貸3.05萬億元，同比多增2400億元，較5月邊際回暖。從結構看，居民和企業部門貸款均出現小幅的同比多增，不過中長期貸款的占比有所回落。

企業中長貸維持同比多增。6 月企業中長貸新增 1.59 萬億，同比多增 1436 億元，已經是連續第 11 個月保持了同比的多增；不過相比今年前 5 個月，同比的增幅有所收窄。結合之前幾個月，今年以來企業部門中長貸融資的表現持續亮眼，這也是支撐信貸的主導力量。從偏短期的融資看，企業短期貸款和票據融資分別新增 7449 億元和 -821 億元。

不過企業從融資向投資的轉化或有進一步的提速空間。在專題《高貨幣、低投資的原因和出路——中國經濟的幾個背離思考1》中，我們提到貨幣流通速度的回落可能是造成投資和融資背離的重要原因。選用固定資產投資完成額代表企業部門的產出，根據我們測算，相比 2019 年底，企業部門的貨幣流通速度從 0.9 次 / 年降至 0.7 次 / 年。近幾個月，企業融資表現其實是比較亮眼的，因此要進一步提振需求，重點或是提升貨幣的流通速度。

居民信貸強于去年同期。6 月居民新增 4914 億元短貸和 4630 億元中長貸，同比共多增 1157 億元。去年 6 月的時候，由于 4 月、 5 月的積壓需求得以集中釋放，商品房銷售出現過強勁的反彈，也帶動了居民中長貸的回暖。因此考慮到去年同期的恢復趨勢比較強，今年 6 月的居民中長貸表現實則并不弱。短貸方面，受 618 促銷活動等因素影響， 6 月居民短貸也出現同比的多增。

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M2、M1同比回落

6 月 M2 同比錄得 11.3% ，較 5 月回落 0.3 個百分點。一方面， 6 月的財政支出力度相比去年要弱一些；另一方面，可能也與此前贖回存款的部分資金逐步轉向理財、基金產品有關。 6 月 M1 同比回落 1.6 個百分點至 3.1% ，與 M2 的剪刀差進一步擴大，指向整體企業部門的資金活化程度仍有待提高。

整體來看，6月社融數據回暖，信貸是主要的貢獻。6月政策端繼續發力穩需求，尤其是央行新一輪降息帶動實體融資成本走低。我們認為，6月融資的確出現積極變化，但下半年持續恢復的基礎仍需要鞏固，各類政策有望進一步提振實體的信心和預期，社融信貸表現或也能保持平穩增長。