文︱翠鳥資本

建發(fā)股份(600153.SH)向原股東配售股份，引發(fā)軒然大波，上海交易所更向建發(fā)股份發(fā)出了長達(dá)10頁的問詢函。

申報(bào)材料顯示，建發(fā)股份本次配股預(yù)計(jì)募集資金不超過85億元，部分募集資金用途為償還銀行借款。

(資料圖)

建發(fā)股份的財(cái)務(wù)健康程度，引起了投資者的高度關(guān)注，更直指此次募資的合理性。

太缺錢了

建發(fā)股份所從事的主營業(yè)務(wù)，包括供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大主業(yè)。

5月20日，建發(fā)股份公告稱，近日收到控股股東廈門建發(fā)集團(tuán)出具的《關(guān)于建發(fā)股份向原股東配售股份相關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，建發(fā)集團(tuán)同意公司本次向原股東配售股份的方案及相關(guān)事項(xiàng)。

其中，建發(fā)股份擬按照每10股不超過3.5股的比例向全體A股股東配售，本次配股預(yù)計(jì)募集資金不超過85億元。

建發(fā)股份披露配股公告后，賣方機(jī)構(gòu)旋即出現(xiàn)“抬轎”聲音。

有機(jī)構(gòu)指出，假設(shè)通過定增或者轉(zhuǎn)債募資，對(duì)募集資金的使用方向有較多限制：70%以上需用于生產(chǎn)建設(shè)類等具體項(xiàng)目，而配股則可以全額用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款，“具備足夠的靈活性”。

真的是這樣嗎？

建發(fā)股份配股募資背后，是否遇到了債務(wù)問題？

截至2023年一季度末，建發(fā)股份長期借款數(shù)額高達(dá)574.4億元。

這個(gè)數(shù)額是一個(gè)什么量級(jí)？

2023年一季報(bào)披露，建發(fā)股份的總資產(chǎn)為7704.5億元。計(jì)算來看，長期借款占到公司總資產(chǎn)7.5%左右。

2021年年報(bào)、2022年年報(bào)中，建發(fā)股份的資產(chǎn)負(fù)債率均高于75%。

另據(jù)此次配股的申報(bào)材料顯示，截至2022年9月末，當(dāng)時(shí)長期借款為31.5億元。

這意味著，僅僅過了半年時(shí)間，建發(fā)股份長期借款就從31.5億元增至百億元級(jí)別，著實(shí)讓人感覺“不可思議”。

因此配股募資是否真的能解決建發(fā)股份的根本問題，值得懷疑。

對(duì)沖交易波動(dòng)大

建發(fā)股份2023年一季報(bào)有一段信息，投資者需要關(guān)注。

其中披露：“歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”同比下降65.07%，主要系報(bào)告期非經(jīng)常性損益同比大幅增加，公司在經(jīng)營中合理運(yùn)用期貨套保工具對(duì)沖大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司持有的期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)損益及處置損益大幅增加，本期金額約為3.59億元，上年同期金額約為-4.07億元。該損益雖作為非經(jīng)常性損益列示，但與公司經(jīng)營損益密切相關(guān)。

一季報(bào)還提及：對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨庫存，已按會(huì)計(jì)政策計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，作為經(jīng)常性損益。

據(jù)悉，2022年建發(fā)股份經(jīng)營的黑色、有色金屬、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、漿紙、能化產(chǎn)品等主要大宗商品的經(jīng)營貨量約2億噸，同比增速近10%。

對(duì)于上市公司來說，主營業(yè)務(wù)涉及大宗商品的話，則需要運(yùn)用期貨、期權(quán)、掉期、遠(yuǎn)期等衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖套保，以對(duì)沖公司持有的現(xiàn)貨商品及在手訂單的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

但是需要特別注意的是，這種套保交易的高波動(dòng)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有著舉足輕重的作用，稍有不慎，滿盤皆輸。

關(guān)聯(lián)方懸疑多

2020-2023年3月31日，四個(gè)報(bào)告期，建發(fā)股份關(guān)聯(lián)銷售金額分別為77.1億元、93.3億元、115.6億元、23.1億元，同期關(guān)聯(lián)采購金額分別為8.65億元、13.4億元、25.6億元、8.4億元。

可以看到關(guān)聯(lián)交易一直在增長，這就引出一個(gè)疑問：建發(fā)股份與關(guān)聯(lián)方和與其他客戶、供應(yīng)商發(fā)生交易的價(jià)格是否公允？建發(fā)股份關(guān)聯(lián)銷售與采購定價(jià)是否公允？

年報(bào)中透露些許跡象。

以2022年年報(bào)為例，建發(fā)漿紙集團(tuán)與國內(nèi)外大型紙漿供應(yīng)商建立良好戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，主要供應(yīng)商合作量提升27%。在客戶合作方面，公司下游大客戶數(shù)占比提升近5%，交易額占比提升近10%。

同期，公司應(yīng)收賬款中，前五大客戶的應(yīng)收賬款占公司應(yīng)收賬款總額的30.27%，其他應(yīng)收款中，欠款金額前五大公司的其他應(yīng)收款占本公司其他應(yīng)收款總額的17.31%。

這些客戶究竟是誰？與關(guān)聯(lián)方有何深度聯(lián)系？這是否因直接導(dǎo)致了資金被占用從而導(dǎo)致上市公司資金緊張？

這些關(guān)鍵問題都需要建發(fā)股份一一作答。

總體來看，建發(fā)股份的配股募資有著太多懸疑未解。