投機性持倉水平

根據最新的CFTC報告，3月13日至20日期間，基金經理連續第二周削減其手頭的Comex黃金期貨投機凈多頭頭寸，而現貨黃金價格從1326美元下跌至1310美元，跌幅為1.2%。

截至3月20日，黃金凈多頭倉位為316.97噸，較前一周減少了68.20噸，跌幅為18%。由于自2月份以來的投機性拋盤行為，當前的凈多頭頭寸大致與年初持平，而2017年全年增加182.55噸，增幅為149%。

ETF持倉水平

上周，ETF投資者凈買入17噸黃金，這是自1月以來最大單周漲幅，也是黃金ETF六周來第五次出現凈流入現象。黃金價格從1314美元上漲至1348美元，漲幅為2.6%。

ETF投資者自年初以來凈買入黃金31.18噸，相當于黃金ETF持有量增加了1.5%。而在2017年全年，ETF投資者凈買入173.38噸黃金。在2016年，ETF投資者凈買入472.44噸黃金。

根據FastMarkets的估計，截至2018年3月23日，黃金ETF持有總量為2,154噸。

全球宏觀分析

上周，在美元以及美國實際利率同時大幅下滑的情況下，黃金的宏觀背景由中性轉向看漲。如下圖所示。

此前，分析師Mikanikrezai預測美元以及美國實際利率可能會再度面臨下行壓力，因為3月20-21日FOMC會議的結果可能不會像預期那般強硬。

盡管大多數投資者都預計美聯儲今年將加息4次，但美聯儲3月份會議的預測顯示，2018年的利率展望沒有變化;相反，美聯儲決定向上調整明年以及2020年加息的路徑。

美聯儲聲明中不及預期強硬的措辭導致美元下跌和美國實際利率下降，從而促使投資者重建黃金凈多頭。

然而，更重要的是，上周五中美貿易戰正式拉開帷幕。事實上，上周五，中國宣布對美國30億美元的商品征收關稅，以回應特朗普政府對鋼鐵和鋁的關稅。這引發了金融市場的避險反應，全球股市在上周下跌了5%，同時打壓了美元和美國實際利率，導致黃金的宏觀背景更加友好。

此外，在美國強勁的通脹形勢下，黃金的宏觀背景仍應保持樂觀。DoubleLine的首席執行官Jeffrey Gundlach在他最新的網絡直播中表示，通脹水平仍然持續上漲。

如上圖所示，核心CPI在2017年似乎已明顯觸底?？紤]到美國工資增長率的逐步上升、美國的擴張性財政政策以及大宗商品價格的持續升值，今年和明年的通脹態勢可能會變得更加強勁。

由于美聯儲很可能愿意耐心等待看到更多通脹達到美聯儲目標的證據，更強勁的通脹前景將轉化為美元走弱和美國實際利率下降，這也將支撐金價上漲。

綜上，從三個角度來看，黃金在基本層面和市場情緒都存在較強支撐，這將成為推動黃金上漲的重要因素。因此，分析師Mikanikrezai認為，避險黃金或將繼續走高。