產油國再現減產分歧 對沖基金原油買漲潮再遇滑鐵盧?

離本周四舉行的石油輸出國組織(OPEC)維也納年度會議舉行僅有兩天時間，產油國卻對延長減產協議產生了新分歧。這也給是否延長減產協議充滿不確定性。

受此影響，截至11月28日19時，美國WTI原油期貨主力合約價格從過去兩年以來最高值59.03美元/桶，回落至57.61美元/桶。

“由于當前油價已經透支了OPEC延長減產協議9個月的預期，若OPEC維也納年會沒能就此達成共識，油價將出現高位跳水走勢。”RBC Capital Markets能源策略主管Michael Tran直言。當前市場普遍擔心，一旦OPEC會議出現僅僅延長減產協議6個月，或延后至明年初再表決是否延長減產協議等結果，此前受減產協議延長預期刺激所積累的原油期貨創紀錄投機買漲頭寸，可能面臨樹倒猢猻散，甚至相互踩踏離場的窘境。

事實上，OPEC圍繞減產協議不斷出現的分歧，已經讓不少對沖基金吃盡了苦頭。

21世紀經濟報道記者多方了解到，上半年由于OPEC遲遲不表態延長減產協議力挺油價，導致全球最大的原油期貨對沖基金Andurand不得不止損清空所有原油多單。下半年OPEC突然集體表態支持延長減產協議，又讓一度不看好油價的對沖基金Astenbeck Capital Management經理Andy Hall遭遇空單止損。

俄羅斯的“影響力”

“在OPEC維也納年會舉行前夕，俄羅斯突然‘變臉’的確出乎市場意料。”丹麥盛寶銀行商品期貨投資主管Ole Hansen向21世紀經濟報道記者直言。

上周五美國媒體還爭相報道俄羅斯和OPEC已對延長減產協議擬好大綱，就延長減產至明年底達成一致，令wti原油期貨價格順勢刷新過去兩年以來的最高點59.03美元/桶。

然而，俄羅斯能源部長之后表示，俄羅斯經濟增長遭受了減產協議的沖擊。盡管很多機構都支持延長減產協議，但當前油價已經觸及平衡估值水準，今明兩年油價有望在50-60美元之間波動。

這也是俄羅斯高級官員首次對減產協議表達負面評價，令OPEC此次能否如市場預期般延長減產協議9個月，充滿不確定性。

在Ole Hansen看來，這背后，是隨著過去3個月全球油價驟漲20%突破50美元/桶整數關口后，俄羅斯與沙特的利益訴求分歧開始隱現。

具體而言，沙特希望能進一步通過延長減產協議助推油價持續上漲，最終為沙特最大產油公司——沙特阿美萬億美元估值上市做鋪墊，到時沙特因低油價遭遇的財政預算吃緊狀況也能迎刃而解。

俄羅斯則需要在產量與高油價之間找到微妙的平衡點，若一味支持延長減產協議導致自身產量受限，將原油市場份額拱手相讓，到時高油價創造的利潤，未必能填補市場份額縮減的損失。

高盛發布最新報告指出，在現有減產協議于明年3月底到期前，俄羅斯不大會承諾支持再度延長減產協議，這導致本周四舉行的OPEC維也納年度會議充滿不確定性。但考慮到當前每桶油價針對延長減產協議9個月，存在2.5美元的溢價預期，若OPEC維也納年度會議未能達成市場預期的共識，油價很可能出現大幅下跌。

一家投資銀行原油衍生品交易員透露，近期原油期權市場押注油價一個月后跌破50美元/桶的看跌期權突然大幅增加。

與此對應的是，OPEC最新持倉報告顯示，NYMEX原油期貨市場的投機資本原油期貨凈多倉為577078手，較前一周減少19388手，顯示市場沽空油價的力度正在增加。

買漲套利新策略

在Michael Tran看來，相比這些投機資本的小打小鬧，當前原油期貨市場最大的“沖擊波”，是一旦OPEC維也納年度會議未能對延長減產協議9個月達成共識，創紀錄的原油投機性凈多頭頭寸因此大舉撤離，將導致原油價格面臨巨大的下跌壓力。

此前，受到OPEC再度延長減產協議削減全球原油庫存的利好帶動，大量對沖基金紛紛加倉原油期貨多頭頭寸，令NYMEX原油期貨市場投機凈多頭頭寸達到創紀錄的596466手，折合357.87億美元。

“其中，多數投機凈多頭頭寸完全是沖著OPEC再度延長減產協議而來。”Michael Tran直言，很難想象當這個市場預期徹底落空，投機資本大撤離將給油價帶來多大的下跌沖擊。

令他驚訝的是，盡管俄羅斯態度曖昧，但不少對沖基金似乎沒有削減原油期貨投機性多頭頭寸的跡象。

“主要原因是他們找到了新的買漲套利策略。”摩根士丹利歐洲油氣研究團隊負責人Martijn Rats分析說。一是近期特朗普稅改政策落地同樣遭遇不確定性，導致美元指數持續下跌，油價將因此受益重獲上漲動力;二是沙特可能聯手以色列應對伊朗在中東地區日益高漲的影響力，某種程度加大了地緣政治風險，令油價的風險溢價空間再度提升。

“OPEC國家圍繞延長減產協議的博弈，也讓不少對沖基金吃盡了苦頭。”Ole Hansen直言。包括Astenbeck Capital Management、Andurand等對沖基金都由于誤判OPEC對延長減產協議的立場，導致止損平倉。

近日，他聽說個別對沖基金再度重蹈覆轍——此前押注OPEC延長減產協議9個月而高杠桿押注原油價格大幅上漲的對沖基金，由于本周以來原油價格突然回調而遭遇部分投機買漲組合被強制止損平倉。