西南證券近期的發(fā)展勢頭可謂是蒸蒸日上：2019年年報顯示期內(nèi)公司錄得10.13億元的扣非凈利潤，同比增長6倍之多;在2020年三季報中，公司再錄得7.47億元的扣非利潤，同比增長14.34%。

此前不久，西南證券還獲得四大股東聯(lián)袂增資擴股。

不過，近期另一大股東重慶高速“反向操作”引發(fā)了外界對西南證券涉訟進展，以及背后現(xiàn)金流管理存在問題的關(guān)注。

利好不斷卻遭大股東減持

在近期西南證券 “利好不斷”的背景下，重慶高速的一波“反向操作”引發(fā)了市場的關(guān)注和熱議。

12月23日，西南證券股份有限公司(簡稱“西南證券”，股票代碼：600369.SH)發(fā)布公告稱，重慶高速公路集團有限公司(簡稱“重慶高速”)此次以集中競價方式賣出西南證券股份2483.26萬股，占西南證券總股本的0.37%。交易后，重慶高速持有2.75億股，占公司總股本的4.14%。重慶高速集團計劃在未來12個月內(nèi)繼續(xù)減持不超過公司總股本的2%。

通過公司財務(wù)報表可見，2019年年報顯示，西南證券錄得10.13億元的扣非凈利潤，同比增長6倍之多。值得留意的是，在此之前，自2016年以來，西南證券的該項指標(biāo)曾經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)同比負(fù)增長。

就在市場擔(dān)心西南證券業(yè)績飄紅不過是曇花一現(xiàn)時，公司在2020年三季報中披露，再錄得7.47億元的扣非利潤，同比增長14.34%。

另外，就在不久前的7月23日，西南證券發(fā)布公告，向重慶渝富資本運營集團有限公司、重慶市城市建設(shè)投資(集團)有限公司、重慶市地產(chǎn)集團有限公司、重慶發(fā)展投資有限公司分別定向增發(fā)3.3億股、3.5億股、1.2億股和2億股，共計10億股，募集資金達(dá)到了49億元。

四家公司齊頭并進為西南證券增資擴股，顯示大股東對其前景是相當(dāng)?shù)目春谩?/p>

在西南證券利好不斷的情況下，此次重慶高速的減持引發(fā)市場不少猜想。

一位券商從業(yè)人員向《投資者網(wǎng)》表示，“西南證券近兩年業(yè)績增長不錯，做大做強的勢頭明顯。這次遭大股東反向操作，是否與公司涉及訴訟的進展發(fā)生了變化有關(guān)?”

涉及訴訟背后顯露“金山一角”

上述券商人員提到的訴訟，西南證券于12月23日公布的另一條公告中有所披露。

該公告稱，西南證券申請被告韓華等就新研股份(股票代碼：300159.SZ)股票質(zhì)押式回購交易承擔(dān)違約責(zé)任，涉案本金共4億元。在該案件中，質(zhì)押股票新研股份共計7457.63萬股與德陽中衍泰富投資管理有限公司59%的股權(quán)被西南證券申請優(yōu)先受償權(quán)。

截止2020年12月25日，涉及訴訟的新研股份市值約為3.43億元。而根據(jù)天眼查信息，質(zhì)押給西南證券的德陽中衍泰富投資管理有限公司59%的股權(quán)價值5900萬元。以此來看，質(zhì)押給西南證券的資產(chǎn)并未發(fā)生重大貶值風(fēng)險，也暫時并不存在潛在計提可能。

換另一個角度看，總計僅僅4億的此項訴訟涉案本金，對目前的西南證券體量而言其實并不算多——根據(jù)公司財報，截止2020年三季度，西南證券期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達(dá)到了212.2億元。由此可見，這4億元的涉案出借金額相對于公司手握的212.2億現(xiàn)金來說，只能算是“金山一角”。

西南證券的“金山”堆積時間并不短，自2014年年報起，公司每期的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額始終在100億元之上。

長期手持如此充裕的現(xiàn)金流，讓市場不免產(chǎn)生一些質(zhì)疑的聲音。

一位投資者向《投資者網(wǎng)》說，“西南證券基本年年都會分紅，但相對于公司的現(xiàn)金體量來說，與其讓現(xiàn)金躺在表(財務(wù)報表)里，還不如用更合理的現(xiàn)金流管理(不論是擴張還是投資)給公司帶來更多業(yè)績上的變化。”

值得一提的是，公司2020年中報顯示，期內(nèi)每股經(jīng)營現(xiàn)金流指標(biāo)自2017年以來首次為負(fù)。另外，在公司2020年三季報中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出達(dá)到89.43億元，同比翻了一倍之多;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也達(dá)到了負(fù)22.07億元。

花錢“敞亮”力挺旗下附屬公司

即便面對市場質(zhì)疑，西南證券花起錢來始終很“敞亮”。

12月22日，西南證券發(fā)布公告稱，董事會同意公司以現(xiàn)金方式向全資子公司西南期貨有限公司(簡稱“西南期貨”)增資，增資金額不超過(含)5億元人名幣，其中，首期增資金額為3.5億元人民幣。

相對于西南期貨的盈利能力，此次西南證券增資堪稱“大手筆”：根據(jù)2019年年報，西南期貨實現(xiàn)營收1.48億元，凈利潤僅1668.68萬元。

與西南期貨有限的盈利能力對比鮮明的，是西證國際證券股份有限公司(簡稱“西證國際”，00812.HK)的入不敷出。

西證國際不僅是西南證券的附屬公司，亦是公司布局香港業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，然而，西證國際的發(fā)展始終與西南證券相差甚遠(yuǎn)。

根據(jù)西證國際財報，2019年公司虧損達(dá)到了3.45億元(港元)，比2018年2.02億元的虧損“雪上加霜”。然而到了2020年，西證國際的經(jīng)營狀況也并未得到改善——公司前半年虧損已達(dá)到1.27億元。

作為“大戶人家”的西南證券并未對西證國際喪失信心，公司2020年12月15日發(fā)布公告稱，公司2019年債券將于2021年4月17日到期。公司計劃于2019年債券到期日前進行建議債券的國際發(fā)售。目前，西南證券已取得中國證監(jiān)會復(fù)函，就不超過2億美元的款項為公司就建議債券提供擔(dān)保，為期不超過3年。

擔(dān)保經(jīng)營不佳的西證國際發(fā)行不超過2億美元的新債券，增資給2019年凈利潤僅1668.68萬元的西南期貨，西南證券對旗下附屬公司的支持力度可見一斑。但西南證券如何將現(xiàn)有大量現(xiàn)金進行更高效的運用來進一步提升盈利能力，或許將成為公司未來能否走向下一個輝煌的關(guān)鍵。

《投資者網(wǎng)》就以上所有相關(guān)問題向西南證券發(fā)函調(diào)研，公司回復(fù)稱“一切已公開披露信息為準(zhǔn)”。