近期，一家總資產超1700億元的老牌國有汽車集團還不起10億債券的消息震驚了整個資本圈。而這，或許只是華晨汽車債務“爆雷”的開始。

10月26日，就在市場對華晨汽車集團控股有限公司(下稱“華晨汽車”)債券兌付翹首以盼時，華晨汽車發布公告稱，公司尚未向中證登上海分公司支付2017非公開發行公司債券(第二期)(債券簡稱：17華汽05)兌付款。公司仍然在努力籌集資金，與投資者協商解決。

當日，華晨汽車回應媒體稱，“當前資金確實出現暫時困難，所以未能按期兌付到期債券，集團正在積極努力研究解決辦法，相信華晨一定會積極妥善解決債券問題。”

10月21日至今，華晨汽車債務違約已經5天。在這5天時間內，市場各方對此熱議不斷。

一位從事不良資產的業務人員向《國際金融報》記者表示，其實從去年下半年開始，華晨汽車的債務危機就已顯現，有關華晨汽車的不良資產組合已經開始打折出售，有的折扣力度還非常大，那時候金融機構就對華晨汽車的債務問題持謹慎態度了。

千億級國企債務違約

10月21日16點，這本是華晨汽車“17華汽05”債券歸還本金10億元、利息5300萬元以及相應手續費轉至指定銀行賬戶的截止時間，但投資者一直等到10月22日17點仍未收到華晨汽車的付款。

10月23日，華晨汽車發布公告證實了債務違約的事實，稱未能按期兌付10億私募債。

雖然之前華晨汽車業曾出現過銀行貸款、信托以及保險資金債權違約的情況，但這還是華晨汽車首次在公開債券市場出現違約。這一總資產超1700億元的大型國有汽車集團債務違約，瞬間就引起了各界的廣泛關注。

公開資料顯示，華晨汽車是隸屬于遼寧省國資委的重點國有企業，遼寧省國資委和遼寧省社保基金理事會分別持股80%和20%。

華晨汽車表示，目前公司仍然在努力籌集資金，但因流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。

鑒于此事可能對債券價格產生異常波動的影響，華晨汽車在公告中表示，目前所有存續的公司債券將自10月23日開市停牌。若能在10月23日全額支付“17華汽05”的債券本金及利息，相關債券將在10月26日開市起復牌，否則將繼續停牌，待相關情形消除后復牌。

這一公告無疑仍給了投資者不少信心，但就在本該約定債券復牌的時間，10月26日，華晨汽車又發布公告稱，仍未完成債券兌付，還在努力籌集資金。

而這，或許只是華晨汽車債務“爆雷”的開始。據廣發證券發展研究中心數據，截至2020年10月23日，華晨汽車集團未償債券共14只，債券余額合計172億元。從到期分布看，華晨汽車集團到期及回售壓力集中在2021年、2022年，債券到期及回售規模分別為65億元、92億元。

除了債券外，華晨汽車還有不少在銀行貸款、信托等金融機構的負債。某銀行從業人員告訴記者，華晨汽車此前在其所在銀行進行過數億元股權質押貸，今年上半年一度出現了逾期。

從7月下旬開始，華晨汽車多只債券劇烈下跌，公司資金鏈面臨斷裂。同時，華晨汽車開始被密集曝出債務問題。

太平資產管理有限公司曾指出，華晨汽車應于2020年9月21日劃撥季度應付利息。但截至2020年10月14日，華晨集團仍未將應付季度利息劃撥至債權投資計劃托管人。

江蘇信托所也發布，華晨汽車應于2020年10月12日兌付貸款本金10.01億元、利息2000萬元、罰息668.38萬元。但是截至2020年10月15日，華晨集團并未按約定兌付貸款本息。

由于華晨汽車屢曝債務問題，東方金誠和大公國際資信評估有限公司同時多次下調華晨控股的主體評級至A+和BBB。東方金誠披露，截至2020年3月末，華晨汽車負債總額已達1226.75億元。

那么，誰能將華晨汽車拽出目前的泥潭?不少業內人士將目光投向了華晨寶馬。2018年10月，寶馬汽車集團宣布，作價36億歐元(約合人民幣285億元)收購華晨寶馬25%的股權，將其在華晨寶馬的股比從50%提升至75%。

有業內人士指出，這筆資金的到賬將有效地緩解華晨汽車的資金問題，不過，長期問題仍難解決。

“利潤奶牛”將剝離

提到華晨汽車，很多人的第一反應都是華晨寶馬，這無可厚非，2019年，華晨寶馬的銷量在整個華晨汽車中占比高達75%。

與此同時，華晨寶馬也一直都是華晨汽車的“利潤奶牛”，若扣除從華晨寶馬獲得的投資收益，華晨汽車歸母凈利潤年年為虧損。

財報顯示，今年上半年，華晨中國(華晨汽車其中一家上市公司)實現營收14.5億元，同比下降23.85%;凈利潤為40.45億元，同比增長25.24%。其中，華晨寶馬凈利潤高達43.83億元，同比增長23.4%。如果扣除從華晨寶馬得到的利潤分成，華晨中國其他板塊總體虧損達3.4億元。

汽車分析師任萬付告訴記者，華晨寶馬不僅不斷給華晨汽車“輸血”，還不斷給其輸送技術。華晨汽車也曾多次在營銷過程中高舉“寶馬”的大旗。然而，華晨汽車自主研發能力較低、技術整合能力較差，其產品質量問題也較多，其銷量在市場逐漸成熟后愈趨冷淡。

東方金誠就曾在評級報告中指出，華晨汽車的利潤主要來源于華晨寶馬，疫情下自主品牌乘用車產銷量、業務收入繼續下降，獲利能力仍較弱。

在傳出寶馬汽車集團斥資36億歐元收購華晨寶馬25%股權的消息后，華晨中國股價曾直接下跌超六成。

廣發證券固收分析師劉郁認為，華晨汽車違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴重依賴華晨寶馬(長期以來，華晨寶馬系列產品營收占比超過90%)，即將剝離華晨寶馬對公司的再融資能力產生沖擊。

劉郁表示，華晨汽車違約屬于典型的一類國企違約事件，剝離了華晨寶馬之后，公司自主品牌盈利能力弱且資產質量較差，政府放棄了救援，最后資金鏈斷裂導致違約。其預計華晨汽車違約之后，可能與債權人協商展期，也可能面臨重整。

這意味著，華晨汽車可能會走上力帆汽車和眾泰汽車一樣的司法重整之路。