金融對實體經濟的支持力度依然保持強勁。6月10日，央行發布了5月金融統計數據顯示，5月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長11.1%，與上月持平，這是繼3月末M2增速重回兩位數后，第三個月保持雙位數增速運行。

社融方面，2020年5月社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元;5月份人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元。

分析認為，5月份信貸和社融增速依然保持較高水平，一方面說明隨著疫情趨于平穩，企業復工復產加快，實體經濟恢復情況較好;另一方面，表明金融機構對實體經濟支持服務的力度加大，“寬信用”狀態正在形成，融資難等問題得到有效緩解。

M2同比增長11.1% 與上月持平

盡管沒有提具體的指標，但今年的政府工作報告明確提出，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。

央行數據顯示，2019年末M2余額198.65萬億元，同比增長8.7%;社會融資規模存量251.31萬億元，同比增長10.7%。

最新發布的數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元，同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額58.11萬億元，同比增長6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.97萬億元，同比增長9.5%。當月凈回籠現金1778億元。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，在近期融資條件明顯改善帶動下，5月企業存款較上年同期大幅多增近7000億元，是M2繼續保持高增速的主要原因。

王青認為，5月M2增速未能進一步上行，主要源于當月地方專項債大規模發行，財政存款同比多增逾8000億元——財政在央行的存款增加會階段性導致商業銀行體系存款的減少，從而下拉M2增速，反之亦然。總體上看，5月M2繼續保持逾3年以來的最高增長水平，表明在央行一系列寬信用措施帶動下，貨幣供應量增速已較上年明顯加快，也預示著下半年經濟增長動能會有顯著增強。

中國民生銀行首席研究員溫彬則指出，5月M2增速與上月持平。一方面，體現了金融加大對實體經濟的支持力度，穩健的貨幣政策更加靈活適度，信貸投放明顯高于去年同期，貨幣創造的派生作用增強;另一方面，本月地方政府專項債發行規模增加，財政存款新增1.31萬億元，比去年同期多增8251億元，影響M2增速進一步提高。

新增人民幣貸款1.48萬億

數據顯示，5月份人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元，但與上月的1.7萬億元相比有所回落。

從貸款結構來看，5月住戶部門貸款增加7043億元，其中，短期貸款增加2381億元，中長期貸款增加4662億元;企(事)業單位貸款增加8459億元，其中，短期貸款增加1211億元，中長期貸款增加5305億元，票據融資增加1586億元;非銀行業金融機構貸款減少660億元。

對此，王青認為，5月新增人民幣貸款1.48萬億元，環比少增2200億元。從分項來看，主要原因是新增票據融資和非銀貸款兩項較上月有明顯縮量，其中，或因近期央行加大對資金空轉套利的監管力度，5月票據融資環比少增2324億元。此外，5月企業中長期貸款環比亦小幅少增242億元，屬于季節性現象。同比來看，5月新增人民幣貸款比去年同期多出3000億元，顯示當月貸款增量繼續維持在較高水平，這主要受企業中長期貸款同比多增2781億元拉動。

溫彬表示，5月信貸增長略超預期，結構也有所改善，中長期貸款新增9967億元，分別比上月和去年同期多增31億元和2766億元。分部門看，5月貸款較去年多增的部分主要由企業中長期貸款貢獻，說明金融對企業的支持力度不斷增強。

中新經緯客戶端注意到，居民部門的5月新增人民幣貸款為7043億元，比上月和去年同期分別多增374億元和418億元，其中短期貸款同比和環比均略有提升。

“短期貸款的穩中有升，也從側面反映了消費的逐漸改善，特別是近期汽車消費的回升，促進了消費貸款需求增加。”溫彬解釋道。

此外，居民中長期貸款新增比上月多增273億元。溫彬稱，這說明前期因疫情被抑制的房地產市場供求開始釋放，按揭貸款需求增加。

5月新增社融3.19萬億元

初步統計，2020年5月社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元。5月末社會融資規模存量為268.39萬億元，同比增長12.5%。

“5月份社會融資規模增長較快，重要原因在于地方政府加杠桿力度加大。財政部數據顯示，5月地方債發行13025億元，創地方債單月發行量新高。加上國債、一般債發行，政府債券凈融資規模快速增長，推動社會融資規模增長較快。”國家金融與發展實驗室特聘研究員董希淼分析稱。

中國銀行研究院研究員李義舉同樣認為，債券高增長是推動社融增速高位運行的主要因素。在財政政策不斷發力的背景下，5月份地方債融資較大幅度上升。由于地方政府專項債要求在9月底前發完，預計地方政府專項債將拉動三季度社融增速保持高速增長。

不過，在李義舉看來，貨幣、社融高增速下要注意企業杠桿率持續上行的風險。為應對疫情的沖擊，金融機構加大了對實體經濟的支持力度，未來宏觀杠桿率或將出現較大提升。2020年一季度中國實體經濟部門杠桿率達到了259.3%，與去年同期相比提升了14.9個百分點。實體經濟部門杠桿率提升，將帶來一定的金融風險。未來商業銀行的資產質量將持續承壓，不良貸款率或將繼續提升。

此外，他還指出，貨幣社融高增速下，還需注意監管企業資金套利行為。為支持經濟的恢復貨幣政策投放了大量的資金，中國債券收益率及貸款利率不斷下行，與部分銀行的理財產品或結構性存款產品出現利率的倒掛，存在套利空間。

數據顯示，2020年4月，中國商業銀行結構性存款余額約為12.14萬億元，環比增長4.05%，首次突破12萬億元。

“部分企業獲得了低利率的貸款后并未將資金用于生產，而是投資于股份制銀行高收益的結構性存款產品獲取利差收益。”李義舉認為，這種資金套利行為的產生不利于經濟金融的良性循環，未來監管政策需規范結構性存款帶來的套利機會。

降準降息可期？

2020年政府工作報告提出，今年穩健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。

降準降息何時兌現也成為市場關注的焦點。

6月10日，國家統計局發布的數據顯示，2020年5月，全國居民消費價格同比上漲2.4%，這是繼8個月之后重返“2”時代。

“隨著復工復產全面推進，供需有望保持平衡，物價水平將保持穩定，疊加去年CPI基數走高，通脹水平將繼續呈現回落走勢，為貨幣政策打開更大空間。”溫彬表示。

國務院參事室特約研究員、原國家統計局總經濟師兼新聞發言人姚景源在接受中新經緯客戶端采訪時認為，物價未來幾個月將處在一個低位平穩、走勢緩中有降的情況，這為宏觀經濟政策，尤其是貨幣政策創造了一個良好的前提。如降準、降息等貨幣政策的制定，對物價帶來的影響是重要考量因素。

“本月可能要發行特別國債，流動性會出現比較多的缺口，但是央行幾天前特別預告了接下來要續做MLF，這是很罕見的行為。”董希淼表示，此前央行還特別強調過創新工具和降準降息并不矛盾，所以降準降息并不一定會落空，可能是推遲了。

在李義舉看來，應采取階段式降準降息方式，避免金融風險的集聚。考慮到利率下降容易導致企業杠桿率上升過快且帶來資金空轉等套利行為的發生，預計未來貨幣政策短期內不會采取降息操作，但長期來看仍不排除降息。總的來看，近期貨幣政策將重點采取數量型操作，降準概率較高。

溫彬分析稱，5月信貸、社融均超出預期，體現了金融對實體經濟的支持力度增強。下階段，隨著復工復產、復商復市全面推進，企業信貸需求將不斷增強，要繼續強化逆周期調控。此外，在流動性較為充裕的同時，要加大對資金流向的監控力度，確保不發生空轉套利和脫實向虛，切實引導資金流向實體經濟所需領域。

王青預計，在央行推出“直達工具”等寬信用措施推動下，6月新增信貸和社融規模有望繼續擴大。近期寬貨幣暫緩仍有可能繼續給企業債券和票據融資帶來一些波動，但人民幣信貸、政府債券融資的大幅多增將抵消這一影響，6月社融存量和M2增速還有進一步上升空間。預計下半年M2和社融存量增速的高點可能分別在14.0%和16.0%附近。