從新三板摘牌后不到一年，以網紅盲盒而被大眾熟知的玩具公司泡泡瑪特近日向港交所提交了招股書。短短3年間，泡泡瑪特實現了營收的飛速增長，在潮玩行業占領一席之地。

在泡泡瑪特加速狂奔的同時，盲盒所帶來的新奇感也在部分愛好者之間逐漸消退，不少盲盒玩家開始“退坑”。業內有分析稱，盲盒行業仍然存在兩大變量，即上游端IP授權業務不夠充分，下游端二手交易也需受規約。

泡泡瑪特門店 中新經緯 趙佳然 攝

一年營收4.5個億，三年凈利翻近300倍

近日，泡泡瑪特國際集團有限公司向港交所提交上市申請，摩根士丹利、中信證券擔任聯席保薦人。上市所籌集的資金將用于泡泡瑪特消費者接觸渠道及海外市場擴展計劃、潛在投資收購、提升業務的數字化程度、擴大IP及一般公司用途。

作為頭部潮流玩具企業，泡泡瑪特的盈利能力備受關注。招股書中顯示，2017年至2019年，公司營收從1.58億元增長至16.83億元，最近兩年營收增幅分別高達225%、227%;在這三年內，公司凈利潤分別為156萬元、9952萬元和4.51億元，2019年凈利潤相當于2017年的289倍多。

而在此之前，泡泡瑪特則處于連年虧損狀態。wind數據顯示，2014年至2016年，泡泡瑪特的凈虧損分別為277.29萬元、1598.04萬元和2483.53萬元。

從轉虧為盈到凈利潤翻數百倍，熱門IP是泡泡瑪特賴以生存的業務核心。招股書中稱，目前泡泡瑪特自有IP包括Molly(茉莉)、Dimoo、BOBO&COCO等，其中Molly的發布時間最長，帶來的營收占比也最高，在2019年帶來了4.5億元的收入。此外，公司的獨家IP包括PUCKY(畢奇)、The Monsters等，其中PUCKY在2019年帶來營收僅次于Molly。

截圖來源：泡泡瑪特招股書

2019年，泡泡瑪特自主開發產品貢獻收入占比達82.1%，剩下的是第三方產品。在自主開發產品里，自有IP占比37.2%，獨家IP占比35.4%，非獨家IP占比9.5%。

在銷售渠道方面，主要分為零售店、線上渠道、機器人商店及批發、展會等。從2017年至2019年數據來看，零售店貢獻占比最高，但線上渠道的占比也在逐年遞增。2019年零售店營收7.40億元，占比43.9%，線上渠道營收占比32%，為5.39億元。截至2019年底，公司擁有114家直營零售店及825家機器人商店。

在此次港股IPO之前，泡泡瑪特也數度獲得資本青睞。天眼查信息顯示，泡泡瑪特從2011年至今共經歷了8次融資，最近一次為今年4月超1億美元的戰略融資，由華興新經濟基金和正心谷資本領投。

泡泡瑪特融資歷程 來源：天眼查

根據弗若斯特沙利文報告，全球潮流玩具的零售市場規模由2015年的87億美元增長到了2019年的198億美元，復合年增長率為22.8%。

有人沒弄懂為啥火，有人已經退坑

白領小韓就是把泡泡瑪特“買上市”的玩家之一。不到一年前，她無意中通過朋友知道了盲盒，好奇接觸后開始搜索自媒體的盲盒開箱視頻，隨后便一發不可收拾地入了“坑”。不出幾個月，她家里的書桌已經被盲盒娃娃們占領，不得不用專門的置物柜一一整理。“我只買了幾十個盲盒，不算多的，網上很多愛好者都擺得滿墻都是。”小韓說。

然而，在追逐了一陣潮流之后，隨著市面上盲盒IP種類的增多，小韓對此的熱情不增反降。“以前只有茉莉、畢奇等幾個熱門IP，等著盼著出新款，現在越來越多商家入局，市面上的款式目不暇接，做工參差不齊，設計風格也有些類似的感覺，所以新鮮感逐漸減退了。”小韓稱，自己在社交平臺上關注的幾個“大V”玩家也有類似想法，甚至將購入的數百個盲盒廉價打包售出。

由于泡泡瑪特出售的盲盒大多含有數量稀少的“隱藏款”，稀有款盲盒在二手市場一度被賣出原價的幾十倍。中新經緯記者在2019年曾注意到，閑魚平臺當時出現了標價為2999元的盲盒，且大多備注“不議價”，其原價為59元，漲幅達到了50倍。閑魚數據顯示，泡泡瑪特銷售的“潘神”隱藏款盲盒曾狂漲39倍;而“Molly”隱藏款的閑魚價漲幅達22倍。

“盲盒里面的東西沒有什么實際價值，現在制造業這么發達，隨便就能制作任何所謂隱藏款的玩偶，就是抓住人們的獵奇心態，認為自己就是天選之人，買了就是隱藏款。”有網友這樣評論盲盒熱潮。

中新經緯記者在二手平臺發現，最近部分隱藏款盲盒的溢價有所減少。以不久前推出的“潘神”隱藏款“柴郡貓”為例，其二手價多為300元左右，是原價的5倍左右。而Dimoo童話系列隱藏款二手價在500-600元左右，漲幅為8-10倍。

與此同時，不少盲盒玩家已開始“退坑”，低價批量售賣自己曾經的收藏。中新經緯記者搜索發現，一些“退坑”賣家將盲盒普遍標價在50元以下，部分非熱門IP標價低至10-20元。

截圖來源：閑魚

關于部分盲盒在二手平臺溢價頗高的現象，中國黃金集團首席經濟學家萬喆在接受中新經緯采訪時稱，對于市場來講，商品的稀缺性將會被慢慢稀釋，消費者的熱情也會出現邊際效應。對于盲盒類產品，售價本身包括了其藝術價值，過高的溢價則沒有很大意義。

“盲盒買的就是開盒時的好奇心，如果只想要某個款式的話，只要不是隱藏款，收二手的價格往往低于自己抽盲盒的成本。我和身邊的朋友大概都慢慢過了這個周期，算半退坑了，以后不會頻繁購買，除非有特別新奇精美的款式。”小韓說。

想做“中國迪士尼”的泡泡瑪特還能高歌猛進嗎？

“我自己覺得五年以后，我們有可能是國內最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我們會像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。迪士尼是通過電影這種藝術形式讓IP走進大家的生活，我們則是通過我們自己的方式讓IP為大家帶來美好和快樂。”2018年，泡泡瑪特CEO王宇曾將公司對標迪士尼。

雖然在盲盒界高歌猛進，但泡泡瑪特也曾經在“翻車”事件中遭到質疑。

今年2月，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列在天貓旗艦店、葩趣、泡泡抽盒機等6個渠道進行發售。隨后，有消費者指出，該系列疑似抄襲知名娃社“DollChatueau”(娃娃城堡)2017年的產品。

事件發酵后，娃娃城堡發表聲明，希望其下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。2月18日，泡泡瑪特發表聲明致歉，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，并承諾下架有關設計雷同商品，對于已售出的商品進行退款召回。

相關微博及泡泡瑪特致歉聲明截圖

國泰君安在研報中指出，過去多年里中國文創IP開發環節上仍處在相對弱勢的環節，風口過去之后，能否維持高速增長無法保證。

同時，盲盒行業的發展仍存在變量，有待觀察。首先，上游端IP授權業務不夠充分;其次，下游端二手交易也需受規約。下游二手交易市場利潤巨大，非盲盒愛好者投機現象明顯，對市場良性發展具有一定不利影響。國泰君安分析稱，如果上游能夠重視IP授權與原創IP打造，中游借助新零售風口打造無人零售優勢，下游有相應政策及行業規約加以管制，中國盲盒行業還將迎來更廣闊的發展空間。

開源證券稱，除泡泡瑪特外，近三年來已有多家盲盒企業先后成功獲得融資，而部分其他行業企業也開始嘗試盲盒模式，如自然堂、周大福等，盲盒模式帶動了部分可選消費品類銷售模式的創新。從產業鏈來看，盲盒企業能夠持續與優質IP供應商合作，將形成其重要核心競爭力。