5月27日，合肥江航飛機裝備股份有限公司(以下簡稱“合肥江航”)首發上會。合肥江航擬在上交所科創板上市，主承銷商為中信證券和中航證券。合肥江航本次發行股數不低于發行后總股本的25%，發行股數不超過1.01億股。合肥江航本次擬募集資金5.31億元，分別用于技術研究與科研能力建設項目、產品研制與生產能力建設項目、環境控制集成系統研制及產業化項目、補充流動資金。

合肥江航連續4年銷售商品、提供勞務收到的現金不敵營業收入。2016年至2019年，合肥江航實現營業收入分別為7.67億元、6.79億元、6.61億元、6.74億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為7.48億元、5.92億元、4.74億元、6.18億元。

2016年、2018年、2019年，公司經營性現金流凈額低于凈利潤。報告期內，合肥江航歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-689.09萬元、6047.01萬元、7109.87萬元、1.13億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1878.18萬元、6259.99萬元、-1372.35萬元、8956.46萬元。

2016年至2019年，合肥江航研發投入金額分別為4509.18萬元、4578.90萬元、6048.84萬元、3836.22萬元，占研發投入金額占營業收入的比重分別為5.88%、6.74%、9.15%和5.69%。公司研發費用分別為2111.38萬元、2256.25萬元、2742.77萬元、2528.38萬元，占各期營業收入的比例分別為2.75%、3.32%、4.15%和3.75%。

2017年至2019年，可比上市公司研發費用率平均值分別為3.75%、3.81%、4.39%。與同行業上市公司相比，合肥江航2017年、2019年研發費用率低于行業研發費用率均值，研發投入率在高于行業研發費用均值。

合肥江航銷售費用率高于行業均值。2016年至2019年，合肥江航銷售費用3050.39萬元、2254.33萬元、2014.09萬元、2261.58萬元，銷售費用率3.98%、3.32%、3.05%、3.35%，可比上市公司銷售費用率總平均值分別為1.20%、1.23%、1.24%、1.33%。

2016年至2019年，合肥江航應收賬款凈額4.08億元、3.43億元、4.17億元、3.58億元，占營業收入的比例分別為53.22%、50.41%、63.14%、53.04%。公司應收賬款周轉率1.57、1.50、1.48、1.51，低于可比上市公司應收賬款周轉率2.37、2.21、2.25、2.24。

報告期內，合肥江航存貨金額分別為2.61億元、2.29億元、2.75億元、2.82億元，占期末資產總額的比例分別為11.86%、12.67%、14.81%和15.69%。公司存貨周轉率1.92、1.71、1.52、1.31，低于可比上市公司存貨周轉率均值1.87、1.79、1.78、1.77。

2018年、2019年，與同行上市公司相比，合肥江航是毛利率“冠軍”。2016年至2019年，合肥江航綜合毛利率分別為26.76%、26.68%、34.14%、40.57%，主營業務毛利率分別為30.92%、28.14%、33.74%、40.33%，可比上市公司毛利率均值分別為25.29%、25.88%、24.76%、24.65%。

2016年至2019年，合肥江航員工人數持續減少，分別為2120名、1470名、1303名和1295名。

合肥江航4年4起違法違規被處罰。2020年5月18日披露的招股書上會稿顯示，公司披露了涉及普悅汽保、制冷工程、天鵝制冷的3起違法違規行為。此前，公司在2019年11月21日披露的招股書申報稿中還曾披露江航醫療的違法違規情況。

招股書披露，合肥江航全資子公司天鵝制冷存在與先河公司的一起未決訴訟。因合作關系破裂，先河公司訴請天鵝制冷不得生產、銷售由先河公司提供技術的復合源產品、戶式中央空調熱水一體機系列產品、天鵝制冷賠償先河公司損失共計1076.15萬元。2019年12月23日，安徽省合肥市中級人民法院判決天鵝制冷賠償先河公司損失共計687.10萬元。2020年1月6日，天鵝制冷已向安徽省高級人民法院提交民事上訴狀。如二審仍維持原判，剔除已于2016年11月29日向先河公司支付的289.93萬元賠款后，天鵝制冷需要進一步支付剩余賠償款及所欠定金共計397.17萬元。

據壹財信報道，合肥江航關聯交易公告與后來披露的招股書出現了多處數據重大出入的情形，招股書財務數據真實性令人懷疑。比如2016年和2017年的總資產，招股書比關聯交易公告分別多出11,783.06萬元、5417.53萬元;同期總負債，前者比后者分別多出131,494.14萬元、10,014.24萬元;同期凈資產方面，前者比后者分別減少24,777.41萬元、4596.71萬元。

中國經濟網記者向合肥江航董事會辦公室發去采訪提綱，截至發稿未收到回復。

專注航空裝備及特種制冷 擬在科創板上市

合肥江航聚焦于航空裝備及特種制冷領域，主要產品涵蓋航空氧氣系統、機載油箱惰性化防護系統、飛機副油箱等航空產品以及軍民用特種制冷設備。

截至2020年5月18日，招股說明書簽署日，中航機載直接持有公司1.66億股股份，占公司總股本的54.69%，為公司控股股東。

本次發行前，航空工業集團通過中航機載與中航產投合計持有公司73.58%的股份，為公司實際控制人。本次發行完成后，在不考慮減持等其他因素的情況下，航空工業集團將合計控制公司55.19%的表決權。國務院國資委為公司最終控制人。

合肥江航本次上市的保薦機構之一中航證券與合肥江航同屬航空工業集團實際控制。截至招股說明書簽署日，航空工業集團通過控股子公司中航資本間接持有中航證券100%的股權，為中航證券的實際控制人;航空工業集團通過中航機載和中航產投間接持有合肥江航73.58%的股份，亦是合肥江航的實際控制人。

合肥江航擬在上交所科創板上市，主承銷商為中信證券和中航證券。合肥江航本次發行股數不低于發行后總股本的25%，發行股數不超過1.01億股。合肥江航本次擬募集資金5.31億元，其中1.79億元用于技術研究與科研能力建設項目、1.32億元用于產品研制與生產能力建設項目、7036萬元用于環境控制集成系統研制及產業化項目、1.50億元用于補充流動資金。

銷售商品收到現金連續4年不敵營業收入

合肥江航2016年虧損、2017年、2018年連續兩年營業收入下滑。

2016年至2019年，合肥江航實現營業收入分別為7.67億元、6.79億元、6.61億元、6.74億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為7.48億元、5.92億元、4.74億元、6.18億元。

公司連續4年銷售商品、提供勞務收到的現金不敵營業收入。

報告期內，合肥江航歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-689.09萬元、6047.01萬元、7109.87萬元、1.13億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1878.18萬元、6259.99萬元、-1372.35萬元、8956.46萬元。

2016年、2018年、2019年，公司經營性現金流凈額低于凈利潤。

2019年研發費用率下滑

2016年至2019年，合肥江航研發投入金額分別為4509.18萬元、4578.90萬元、6048.84萬元、3836.22萬元，研發投入金額占營業收入的比重分別為5.88%、6.74%、9.15%和5.69%。

公司研發投入包括自有資金投入和國撥資金投入，其中，以自有資金投入的金額分別為1867.76萬元、2522.26萬元、2304.37萬元、2385.24萬元。

報告期內，公司研發費用分別為2111.38萬元、2256.25萬元、2742.77萬元、2528.38萬元，占各期營業收入的比例分別為2.75%、3.32%、4.15%和3.75%。

公司研發費用主要由工資薪金等構成，報告期內，研發費用中的工資薪金金額分別為917.72萬元、1352.77萬元、1478.19萬元、1641.46萬元。

2017年至2019年，可比上市公司研發費用率平均值分別為3.75%、3.81%、4.39%。與同行業上市公司相比，合肥江航2017年、2019年研發費用率低于行業研發費用率均值，研發投入率高于行業研發費用均值。

銷售費用率高于行業平均水平

2016年至2019年，合肥江航銷售費用3050.39萬元、2254.33萬元、2014.09萬元、2261.58萬元，銷售費用率3.98%、3.32%、3.05%、3.35%。

合肥江航銷售費用率高于行業均值。報告期內，可比上市公司銷售費用率總平均值分別為1.20%、1.23%、1.24%、1.33%。

合肥江航表示，公司銷售費用率略高于同行業可比上市公司平均水平，主要系公司計提的售后服務費金額及比例高于可比公司所致。

公司銷售費用主要由職工薪酬、售后服務費等組成。其中，職工薪酬金額分別為1093.24萬元、712.83萬元、665.13萬元、833.04萬元;售后服務費金額分別為711.37萬元、715.52萬元、774.22萬元、767.47萬元。

應收賬款占營業收入一半

2016年至2019年，合肥江航應收賬款凈額4.08億元、3.43億元、4.17億元、3.58億元，占營業收入的比例分別為53.22%、50.41%、63.14%、53.04%。

報告期內，公司應收賬款周轉率1.57、1.50、1.48、1.51，低于可比上市公司應收賬款周轉率2.37、2.21、2.25、2.24。

公司稱，相較于可比上市公司，公司應收賬款周轉率較低，主要系合肥江航下游客戶主要為航空總裝主機廠，由于整體飛機生產、組裝周期較長，按照行業慣例，通常為主機廠整機交付后向上游回款，導致公司回款進度慢于可比上市公司。

此外，報告期內，應收票據余額分別為1.10億元、1.51億元、1.48億元、1.41億元。

2017年至2019年，超過信用期未回款的應收賬款及應收票據(含應收款項融資)即為逾期應收款項，金額分別為1.48億元、1.48億元、2.30億元。

存貨周轉率低于可比上市公司平均水平

2016年至2019年，合肥江航存貨金額分別為2.61億元、2.29億元、2.75億元、2.82億元，占期末資產總額的比例分別為11.86%、12.67%、14.81%和15.69%。

公司庫存商品金額1.40億元、1.19億元、1.29億元、1.27億元，占存貨的比例分別為45.53%、43.36%、43.19%和40.78%。

報告期內，公司存貨周轉率1.92、1.71、1.52、1.31，低于可比上市公司存貨周轉率均值1.87、1.79、1.78、1.77。

公司稱，2018年及2019年，由于公司毛利率不斷上升、營業成本下降，導致存貨周轉率有所下降。2019年存貨周轉率下降較多，主要系依據軍方XX審計意見，公司向A01采購的救生組件產品三種型號的采購價格均下調至6.84萬元/套，按照前期累計銷售數量*價差沖減2019年營業成本和存貨所致。將該影響加回后，2019年存貨周轉率為1.49。

連續兩年毛利率“冠軍”

2016年至2019年，合肥江航綜合毛利率分別為26.76%、26.68%、34.14%、40.57%，主營業務毛利率分別為30.92%、28.14%、33.74%、40.33%。

2018年、2019年，與同行上市公司相比，合肥江航是毛利率“冠軍”。

報告期內，可比上市公司毛利率均值分別為25.29%、25.88%、24.76%、24.65%，合肥江航高于可比上市公司毛利率平均水平。

員工逐年減少

2016年至2019年，合肥江航員工人數持續減少，分別為2120名、1470名、1303名和1295名。

據招股書，公司2017年末員工人數較2016年末減少650名，主要系公司于2017年以無償劃轉、減資退出的方式處置了江航投資等多家控股子公司股權，公司2017年末員工人數不再含該等子公司員工。

截至2019年12月31日，公司員工的構成情況如下：

4年4起違法違規

合肥江航在2020年5月18日披露的招股書上會稿中披露了涉及普悅汽保、制冷工程、天鵝制冷的3起違法違規行為。此前，公司在2019年11月21日披露的招股書申報稿中還曾披露江航醫療的違法違規情況。

據招股書上會稿，2017年4月7日，合肥市包河區國家稅務局對普悅汽保作出包河國稅簡罰[2016]447號《稅務行政處罰決定書(簡易)》，對其“2015年10月至2015年12月未按期申報企業所得稅”的違法事實處以罰款600元。

2017年4月19日，合肥市包河區安全生產監督管理局對安徽空調制冷工程有限公司作出(包)安監管罰字[2017]第(24)號《行政處罰決定書》，對其“對施工作業人員持證情況未審查，現場疏于管理”的違法事實給予警告并處罰款2萬元。根據合肥市包河區應急管理局出具的專項說明，上述處罰為一般生產安全責任事故。

2017年7月31日，合肥市安全生產監督管理局對天鵝制冷作出(合)安監罰[2017]22號《行政處罰決定書》，對其“存在特種作業人員無證上崗”的違法事實處以罰款2萬元。

2016年4月18日，泰興市市場監督管理局對江航醫療作出泰市監案字(2016)第00092號《行政處罰決定書》，載明：(1)江航醫療生產的便攜式吸痰器經檢驗不符合強制性標準，依據《醫療器械監督管理條例》第66條第1款第1項的規定被責令改正上述違法行為，并處罰款4萬元;(2)江航醫療生產的便攜式吸痰器經檢驗說明書不符合規定，根據《醫療器械監督管理條例》第67條的規定責令改正前述違法行為，并處罰款2萬元。

子公司天鵝制冷未決訴訟存敗訴風險

招股書披露，2007年至2010年期間，安徽先河制冷設備有限公司(以下簡稱“先河公司”)與天鵝制冷分別簽署了《HLRS-150水加溫、保溫和恒溫系統試制協議》、《合作協議》和《補充代理協議》，雙方約定空調業務合作事宜，由先河公司提供原材料清單、產品生產圖紙資料及市場銷售，天鵝制冷負責原材料采購和產品生產。但是，在合作期間雙方因種種原因導致合作破裂。

2012年，先河公司以天鵝制冷不履行合同約定義務，侵吞先河公司提供的技術成果，獨自生產銷售具有很大市場前景的熱泵熱水系列產品的不正當目的，給先河公司造成巨大經濟損失為由向合肥市中級人民法院提起訴訟，訴訟請求包括：(1)解除雙方于2008年5月20日簽訂的合作協議;(2)天鵝制冷不得生產、銷售由先河公司提供技術的復合源產品、戶式中央空調熱水一體機系列產品;(3)天鵝制冷賠償因其違約行為給先河公司造成的損失共計1076.15萬元。

該案件歷經一審上訴發回重審，二審上訴發回重審，最高人民法院指令安徽省高級人民法院再審該案件，安徽省高級人民法院發回合肥市中級人民法院再審。

2019年12月23日，安徽省合肥市中級人民法院作出(2019)皖01民初1538號《民事判決書》，判決：1)天鵝制冷于本判決生效之日起15日內支付因涉案聯營合同解除所致先河公司信賴利益損失6,570,976.53元;支付因《訂貨協議》違約所致雙倍返還安徽省先河制冷設備有限公司定金60萬元中尚欠的30萬元;2)駁回先河公司的其他訴訟請求;3)駁回天鵝制冷的反訴請求。

2020年1月6日，天鵝制冷向安徽省高級人民法院提交民事上訴狀，請求安徽省高級人民法院依法撤銷安徽省合肥市中級人民法院出具的(2019)皖01民初1538號《民事判決書》，駁回先河公司的全部訴訟請求。2020年1月7日，先河公司向安徽省高級人民法院提交民事上訴狀。2020年4月13日，安徽省高級人民法院出具(2020)皖民再60號《應訴通知書》，2020年5月6日，安徽省高級人民法院出具傳票，于2020年5月27日開庭審理上述案件。

鑒于天鵝制冷已于2016年11月29日向先河公司支付了289.93萬元賠款，若天鵝制冷最終履行(2019)皖01民初1538號《民事判決書》的判決，則需要進一步支付剩余賠償款及所欠定金共計397.17萬元，該賠償金額占公司2019年營業收入的比重為0.59%，占比較低。同時，合肥市中級人民法院在前述判決中駁回先河公司的其他訴訟請求，不存在對天鵝制冷的展業限制。

天鵝制冷已將可能發生的397.17萬元賠償金計入2019年營業外支出及預計負債397.17萬元，截至2020年5月18日，招股說明書簽署日，上述賠償金尚未支付。

兩官方文件數據“打架”

據壹財信報道，在混改過程中，合肥江航為解決股權單一的問題，曾進行了一次同一實控人下的股權轉讓，不解的是此次關聯交易公告與后來披露的招股書出現了多處數據重大出入的情形，招股書財務數據真實性令人懷疑。

根據中航資本關聯交易公告，披露了標的資產合肥江航2015年至2017年的財務數據。然而，對比招股書的數據發現，兩份文件中合肥江航2016年和2017年的總資產、總負債、凈資產、營業收入和凈利潤沒有一個數據是相同的。

具體來看，2016年和2017年的總資產，招股書比關聯交易公告分別多出11,783.06萬元、5417.53萬元;同期總負債，前者比后者分別多出131,494.14萬元、10,014.24萬元;同期凈資產方面，前者比后者分別減少24,777.41萬元、4596.71萬元。

值得關注的是2016年的營業收入，招股書比關聯交易公告少了12,002.77萬元。同期的凈利潤則更詭異，招股書顯示其當年凈利潤為負，而關聯交易公告則顯示合肥江航當年凈利潤為正，前者比后者少了4750.47萬元。

2017年的營業收入，招股書比關聯交易公告少了3557.73萬元，同期凈利潤則顯示前者比后者多了2336.89萬元。