中國基金報記者 張燕北

5月份以來債券市場結束此前震蕩走高態勢，轉頭向下陷入深幅調整。債市究竟為何調整?還會跌多久?投資者該如何應對?

多因素造成債市調整

總體來看，經濟現回暖跡象、利率債供給增加、貨幣政策處于靜默期等多空因素的集中出現是本輪債市震蕩下跌的主要原因。

富榮基金固定收益部副總監呂曉蓉認為，最關鍵的原因在于貨幣政策未見進一步放松跡象。央行自5月開始進入了貨幣政策操作的空窗期，截至5月22日，已經連續36個工作日未開展逆回購操作。降息預期的落空加劇了市場對利率上行的擔憂，因而表現出多頭擁擠賣出，市場承接力不足的交易局面。

“基本面而言，歐美發達國家疫情峰值回落，全球復工復產持續推進，4月國內多項經濟數據企穩回升超出預期。另外，利率下行過快，導致絕對收益率進入歷史低位，而銀行理財和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡。供需影響方面，5月利率債的大量供給造成債券價格下跌。”

據摩根士丹利華鑫基金預計，5、6月份利率債供給規模同比將多增加8000億元以上，壓力明顯加大。摩根士丹利華鑫基金還表示，今年以來債市大幅走強，國債期貨價格頻創歷史新高，從交易層面看，可能有部分資金獲利了結。

農銀金祿債券基金基金經理郭振宇表示，近期債券收益率短期上行了30bp，對利率債基影響較大。博時基金認為，這次的下跌主要是因為經濟好轉，利率不再下行。不過經濟全面復蘇不是一兩天的事，加之海外疫情給我國帶來的不確定性，寬松大環境很可能會延續較長時間，因而此次下跌的債基主要是中長期純債，短債基金影響不大。

短期仍將震蕩

對于市場關心的債牛是否已經結束的問題，受訪人士表示，債市快速走熊的可能性較小，不過快速上漲階段被打破，短期仍存震蕩可能。

呂曉蓉直言，“我們判斷債市是否牛熊轉換，依然要著眼于基本面與政策面，歷史經驗也表明債市的拐點一般與貨幣政策的拐點接近。”她認為，目前經濟V型反轉的動能是相對不足的，比如社融和M2增速較高，但M1增速沒有跟上，反映居民和企業更傾向于存款而非投資與消費;4月消費和社零以及制造業投資的增速也明顯落后于更容易復蘇的地產投資以及基建投資。

“因此，我們可以推測，逆周期調控的重心更偏向于財政政策，但仍需保持穩定寬松的貨幣環境。我們判斷利率急跌后可能出現階段性企穩，但中長期維度仍有一定上行風險。”她說道，“我們需要關注經濟逐漸正常化后，各國央行如何調節貨幣政策，債基也會靈活調配久期去應對。 ”

事實上，拉長期限來看，債市總體呈現“牛長熊短”特征。郭振宇表示，以2019年債券出現過2次較大級別調整、均持續1 個月為參考，本次調整的時間已過大半月;從調整幅度來看，目前各期限收益率上行20-30bp，接近一次調整的幅度;從信號來看，目前長期債券已經止跌，短期債券在情緒修復后止跌概率較大。

在他看來，“從基本面和情緒來看，本輪債市調整可能以央行再度寬松結束，預計兩會將對貨幣政策重新定調，投資者可以適當等待。從大環境上看，未來利率中樞仍然是走低的趨勢，債券基金仍可能獲得超額收益。”

浦銀安盛基金經理李羿表示，對債券市場整體樂觀，無風險利率大概率繼續下行。但也需要看到，利率下行依然有度，全年行情若在短期內兌現，則有超調的風險。

甄別更適合自己的債基

多位基金經理表示，債基短期下跌并不影響其低風險、波動小、收益穩定等優點，債基仍為長期資產配置中的重要部分。

中長期看經濟將回歸潛在增速，貨幣政策將回歸常態，信用派生的增速將與經濟增速匹配，債市轉熊可能性較小，不過投資者需甄別更適合自己的債基。

呂曉蓉表示，“拉長時間看，債基收益還是能跑贏銀行理財。如果要給出短期的操作建議，在經濟缺乏增量引擎，全球高債務低利率的大環境下，利率大幅反彈的空間有限。利率整體震蕩或上行過程中，債基凈值波動難以避免，但基金經理也會通過資產配置降低組合風險，投資者可以在這個過程中甄別更適合自己的債基。”

數據顯示，盡管過去7年中債市起起伏伏，純債基金年均收益率仍為正數。中證全債指數除2013、2017年之外，其他年份漲幅穩定;而中長期純債基金在2010至2019年也均獲得平均正回報。作為固定收益產品，雖然債券價格會隨著利率波動，但由于利息收入穩定，長期看債券還是能獲得穩健收益。各個市場時期債券操作策略不同，投資者要在市場收益率低位時調整預期回報。