4月27日，口子窖披露2019年年報，全年實現營業收入46.72億元，同比增長9.44%;凈利潤17.2億元，同比增長12.24%。營收增速在18家白酒上市公司中排倒數第五，凈利潤增速則排倒數第六，分別落后省內對手古井貢酒10個百分點和11個百分點。

一季度差距更明顯，口子窖營收和凈利潤分別下滑42.92%與55.36%;而古井貢酒一季度營收與凈利潤分別下滑10.55%與18.71%，是四家徽酒上市公司中下滑幅度最小的。

作為白酒大省的安徽總共有四家上市白酒公司，其中古井貢酒與口子窖呈雙強格局。然而隨著口子窖的落后，天平似乎開始向古井貢酒傾斜。

2019年口子窖省內市場增速下滑到7.74%，而古井貢酒增省內增幅約為20%。這兩家公司的核心產品均處在100-300元價格帶，口子窖的大幅下滑意味著省內一定程度受到了古井貢酒的擠壓。

口子窖去年營收增速墊底 一季度下滑嚴重

從營收結構來看，2019年口子窖高檔白酒、中檔白酒、低檔白酒收入分別增長8.94%、5.47%、39.19%。占比最大的高檔白酒收入增速由上年的21.67%降至8.94%，顯著放緩。截至2019年底，高檔白酒占營收96%，中檔和低檔各占2%。

根據口子窖的分類，5年以上的產品都劃為高檔產品，涵蓋從100元到600元以上的產品，不過其中營收占比最大的還是百元價格帶的5年與6年，這兩款主力產品收入占高檔酒接近60%，占白酒收入比重也超過50%。2019年高檔酒收入雖然增長了8.94%，均價提升了10.12%，但是銷量下滑了1.07%。高檔產品失速是口子窖業績“滑鐵盧”的主要原因。

中檔、低檔酒定價在100元以下。由于低檔酒營收占比低，且不屬于核心產品，盡管取得了近40%的增長，但對公司整體業績影響不大。

從預收賬款來看，2018年口子窖預收款同比下滑了12.85%，是預收款減少的5家白酒公司之一。一季度，口子窖受疫情影響較大，高檔產品銷量下滑嚴重，預收款下滑7%。經營活動現金流凈額則轉負，流出2.95億元。

根據川財證券研報數據，年后口子窖主要產品較年前出現下滑，其中口子窖10年終端價210-220元，環比下降20元左右;口子窖20年終端價330-350元，環比下降30元。

高檔產品失速 省內遭古井貢酒擠壓

口子窖主要以省內市場為主，2019年安徽省內占到83%，省外占17%。省內增速由2018年的17.45%下滑到7.74%。

根據券商研報數據，2018年古井貢酒省內收入51億元，2019年省內收入61億元，增幅約為20%。考慮到古井貢酒與口子窖主力產品都位于100-300元價格帶，可以認為口子窖在省內遇到了古井貢酒的擠壓。

一季度數據表現得更明顯。一季度口子窖營收和凈利潤分別下滑42.92%與55.36%，在上市白酒公司中分別排倒數第二與倒數第四。迎駕貢酒與金種子酒跌幅也超過30%，而古井貢酒一季度營收與凈利潤分別下滑10.55%與18.71%，是降幅最小的。

根據中泰證券的研報數據，2019年古井省內收入約61億元，市占率約24%，口子窖省內收入38億元，市占率約15%，兩者市場份額約39%。

從2019年年報及一季度數據來看，古井貢酒在省內市場正在拉開與其他公司的差距。在江蘇市場，洋河市占率達到32%，第二名的今世緣市占率僅為9%。2019年營收破百億之后，古井貢酒定的目標是未來五年達到200億。如果古井貢酒市占率進一步提高，勢必擠壓口子窖及其他徽酒企業的增長空間。

古井貢酒的快速擴張與大手筆的銷售投入不無關系，近幾年古井貢酒銷售費用率均高于30%，是上市白酒企業中最高的，而口子窖銷售費用率在8%左右。

對于占據省內100-300元價位帶的古井貢酒與口子窖來說，下一步的戰略目標都是300-500元的次高端價格帶。而要獲得次高端份額，銷售投入必不可少。目前在發力次高端的水井坊、酒鬼酒、山西汾酒銷售費用率分別為30%、25%與22%。

口子窖2019年銷售費用為3.96億元，古井貢酒為31.85億元。口子窖凈利潤為17.2億元，古井貢酒則為21.58億元。相比古井貢酒，口子窖的銷售費用還有很大的提升空間。要利潤還是要市場份額，是擺在口子窖面前的一道選擇題。