金山云過度依賴大客戶輸血 燒錢虧損下赴美上市 王育林能否成為雷軍的第四張牌?

繼優(yōu)客得、浪潮云、青云之后，金山云選擇遠(yuǎn)洋納斯達(dá)克，云服務(wù)新戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)。

4月17日，金山云在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)披露招股書，公司擬在納斯達(dá)克上市，計(jì)劃通過首次公開募股(IPO)募集最多1億美元資金。金山云在招股說明書中披露的1億美元募集資金屬于占位符，未來將發(fā)生變化。

赴美淘金 金山云虧損、營(yíng)銷、倒貼

金山云官網(wǎng)顯示，該公司創(chuàng)立于2012年，為金山軟件旗下子公司，是一家國(guó)內(nèi)云計(jì)算服務(wù)提供商，其CEO為王育林。

而為廣為人知的是，金山云同為“雷軍系”公司。據(jù)招股書，金山軟件持有金山云53.8%的股權(quán)，小米公司持有15.8%的股權(quán)，而雷軍持有15.8%的股權(quán)，是最大的個(gè)人股東。如果金山云成功上市，雷軍控制的上市公司將增至四家。

但這次雷軍的籌碼能否加大，還需要觀察，因?yàn)榉喺泄蓵梢园l(fā)現(xiàn)，金山云存在虧損擴(kuò)大、毛利率過低、客戶高度集中等問題。

招股書顯示，2017年至2019年，金山云營(yíng)收分別為12.36億元、22.18億元，39.56億元。2018年、2019年，金山云營(yíng)收增速分別為79.47%、78.36%，雖有小幅下滑，但依然呈現(xiàn)了較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但與營(yíng)收快速增長(zhǎng)相反的是金山云不斷擴(kuò)大的虧損。2017年至2019年，金山云的凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元，呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

究其原因，或許與金山云不斷攀升的營(yíng)業(yè)成本有關(guān)。

2017年至2019年，金山云的營(yíng)業(yè)費(fèi)用分別為6.09億元、7.79億元、11.51億元。2018年、2019年增速分別為27.98%、7.8%。其中，2017年與2019年，金山云的銷售與營(yíng)銷支出分別為1.16億元、1.92億元、3.17億元，2018年、2019年增速分別為65.43%、65.61%。

此外，2017年至2019年，金山云毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，而同為云服務(wù)商的青云科技是22.27%、11.01%、12.51%，優(yōu)客得為36.47%、39.48%。對(duì)比之下，金山云遠(yuǎn)低于同行，不過從營(yíng)收來看，2019年，金山云營(yíng)收是優(yōu)刻得的2.6倍、青云科技的10.5倍，這難免讓人疑惑。對(duì)于上述情況，界面新聞報(bào)道稱，其唯一可能的解釋，就是金山云以倒貼客戶的方式做生意。

坐立不安 金山云臨內(nèi)憂外患

如上文所述，“倒貼客戶做生意”是否存在“貓膩呢?招股書顯示，金山云也出現(xiàn)了客戶高度集中，且具有高風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)勢(shì)。

2017年至2019年，金山云前三大客戶收入占比分別為56%、60%和57%。值得一提的是，小米在金山云營(yíng)收中貢獻(xiàn)最大，2017年、2018年為第一大客戶，占營(yíng)收比27.0%、24.6%。2019年為14.4%，為第二大客戶。此外，2017至2019年，來自金山集團(tuán)的收入占比分別為4.0%，3.5%和2.8%。而同為“雷軍系”的獵豹移動(dòng)也是金山云的客戶。

但據(jù)中新經(jīng)緯報(bào)道，對(duì)于上市公司來說，關(guān)聯(lián)交易最讓人關(guān)注的問題在于，公司是否能夠與市場(chǎng)公允的價(jià)格來向關(guān)聯(lián)公司銷售產(chǎn)品和服務(wù)。此前上市的金山辦公，就因?yàn)橐?折價(jià)格向金山云采購(gòu)相關(guān)服務(wù)而遭到了上交所的問詢，彼時(shí)上交所問詢要求金山辦公陳述金山云提供的云服務(wù)是否具有不可替代性，7折采購(gòu)定價(jià)是否公允等問題。

在招股說明書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，金山云就坦言“如果本公司不能持續(xù)從與金山集團(tuán)和小米系企業(yè)的合作中收益，公司的業(yè)務(wù)將受到負(fù)面影響”。

此外，注重發(fā)展高級(jí)客戶，也是金山云如今的主要方向之一。2017年至2019年，金山云來自高級(jí)客戶總收入分別占當(dāng)年總收入的93.7%，95.3%和97.4%。

但這無疑加劇了金山云的風(fēng)險(xiǎn)，金山云在招股書中提到，公司從有限數(shù)量的客戶那里獲得了很大一部分收入，一個(gè)或多個(gè)高級(jí)客戶的損失或使用量的大幅減少，將導(dǎo)致公司收入的降低。

除了上述問題外，金山云還面臨著來自外部的壓力。

據(jù)Canalys2019年四季度中國(guó)公共云服務(wù)市場(chǎng)報(bào)告，阿里云以46.4%市場(chǎng)份額穩(wěn)坐第一，騰訊云、百度云分列二三，金山云則被以“Others”進(jìn)行歸類。而據(jù)IDC此前發(fā)布的2019年上半年中國(guó)公有云IaaS頭部廠商市場(chǎng)份額顯示，金山云在公有云基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)市場(chǎng)份額從2018年的5%上升至2019上半年的5.2%，但排名則從第5滑落至第6。

由此來看，云服務(wù)行業(yè)無疑正在向頭部集中，而除了阿里、騰訊、華為等巨頭外，青云、浪潮云、優(yōu)客得也正不斷追趕，金山云可謂是“四面受敵”。

如今，新一輪的價(jià)格戰(zhàn)與規(guī)模戰(zhàn)已經(jīng)開始，金山云的表現(xiàn)如何，還有待觀察。