國(guó)投瑞銀總經(jīng)理 王彥杰

2020年一季度新冠病毒肆虐，全球金融市場(chǎng)災(zāi)情延燒。缺乏國(guó)際間妥善協(xié)調(diào)的疫情防控，健康問(wèn)題演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)沖擊，進(jìn)一步擴(kuò)大為金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將再回過(guò)頭來(lái)加劇短期經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的惡化。

面對(duì)全球主要股市的大幅回撤，A股市場(chǎng)回吐了一季度前期的漲幅，上證指數(shù)從1月14日的3127.17高點(diǎn)下滑至2747.21點(diǎn)(截至2020年3月30日)跌幅12.15%，原油、貴金屬也大幅下跌，所有資產(chǎn)價(jià)格齊跌，正是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)前期的典型表現(xiàn)。面對(duì)市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的情況，該采取如何的投資策略應(yīng)對(duì)，至為關(guān)鍵。在此，我特別想與投資者分享幾個(gè)核心觀點(diǎn)與建議，同時(shí)國(guó)投瑞銀基金在不同資產(chǎn)類別的投資專家，也會(huì)在后續(xù)文章中分享對(duì)相關(guān)主要投資領(lǐng)域的看法。

首先，白銀、黃金價(jià)格大幅下跌，許多投資者對(duì)于這類傳統(tǒng)的避險(xiǎn)性資產(chǎn)投資價(jià)值產(chǎn)生一定的疑惑;而事實(shí)上，我認(rèn)為價(jià)格的大幅下跌正為投資者提供良好的投資機(jī)會(huì)。貴金屬的劇烈下跌，主要來(lái)自系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生初期，由于各類資產(chǎn)的快速下跌，短期流動(dòng)性的需求導(dǎo)致的賣壓涌現(xiàn)，這一點(diǎn)可以由俄羅斯作為黃金市場(chǎng)長(zhǎng)期買方在近期轉(zhuǎn)為賣方得到驗(yàn)證;在油價(jià)重挫的情況下，黃金、白銀成為變現(xiàn)美元的最佳工具，同樣的情況也發(fā)生在其他以石油產(chǎn)出獲取美元外匯的國(guó)家。

而價(jià)格的回升，則取決于金融市場(chǎng)流動(dòng)性的回復(fù)。隨著各國(guó)貨幣當(dāng)局寬松政策加碼，以黃金、白銀為首的貴金屬資產(chǎn)將迎來(lái)向好格局;同時(shí)從過(guò)去金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的經(jīng)驗(yàn)，可以看到這類資產(chǎn)價(jià)格將領(lǐng)先于其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)反彈。

其次，很多投資者關(guān)注股票市場(chǎng)的下跌何時(shí)能觸底?很遺憾，我沒(méi)有明確的答案，但更重要的，我認(rèn)為現(xiàn)在要判斷市場(chǎng)觸底的點(diǎn)位或時(shí)間并不實(shí)際，且沒(méi)有必要。在市場(chǎng)急速下行的階段，我們更關(guān)注的是價(jià)格的下滑是否與基本面有明顯的脫節(jié)，也就是回歸到“價(jià)值”的追尋。2020年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)可避免地將因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)的停擺而受到重?fù)簦窍掳肽杲?jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的快速回升也是大概率事件。

經(jīng)過(guò)第一季度權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)，我們看到越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)公司浮現(xiàn)出投資價(jià)值;股票市場(chǎng)的分紅率，對(duì)于長(zhǎng)期投資者的吸引力也迅速提升。因此，現(xiàn)階段專注于自下而上地選股，遠(yuǎn)比判斷市場(chǎng)底部位置更能為投資回報(bào)創(chuàng)造價(jià)值。

整體來(lái)說(shuō)，我們看好二季度至下半年權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，基于以下七個(gè)原因：

1)國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)跌落至2008年全球金融風(fēng)暴的低點(diǎn)，并出現(xiàn)反彈跡象，預(yù)示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步回升;

2)所有資產(chǎn)價(jià)格同步劇烈下跌，說(shuō)明了市場(chǎng)過(guò)度恐慌的心理;而相較于過(guò)去的市場(chǎng)風(fēng)暴，“失去生命”的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者帶來(lái)的恐慌更甚于“失去財(cái)富”，大概率提供投資者反向投資機(jī)會(huì);

3)突發(fā)性的疫情，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出帶來(lái)預(yù)期外的供給面沖擊，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系庫(kù)存偏低，引發(fā)后續(xù)庫(kù)存回補(bǔ)的反彈;

4)低油價(jià)與低利率，將在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常后，帶來(lái)消費(fèi)支出報(bào)復(fù)性的回升，從而推升下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);(效應(yīng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短，將取決于二季度全球市場(chǎng)失業(yè)率的惡化程度)

5)本次市場(chǎng)下跌由疫情擴(kuò)散引發(fā)，類似的“事件驅(qū)動(dòng)”所產(chǎn)生的市場(chǎng)沖擊，通常時(shí)間遠(yuǎn)短于因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性或經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響;

6)全球新一輪的貨幣寬松，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資注入活水，高股息率相對(duì)于市場(chǎng)利率更具吸引力;

7)全球財(cái)政刺激政策的加碼，特別是國(guó)內(nèi)“新基建”、“新科技”的加碼投資，將有助于權(quán)益市場(chǎng)的反彈回升。

小結(jié)：以6到12個(gè)月的投資周期，我們建議投資者提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的配置，新一輪的全球貨幣寬松，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)帶來(lái)一波流動(dòng)性的行情。短期我們首推貴金屬投資，以白銀、黃金為代表的資產(chǎn)，將成為流動(dòng)性注入的先期受益者。

權(quán)益市場(chǎng)，我們建議投資者二季度在港股及A股市場(chǎng)同時(shí)逐步增持，將可在中期帶來(lái)投資回報(bào);以價(jià)值投資為核心，搭配具競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)行業(yè)龍頭的產(chǎn)品組合為首選。

固定收益產(chǎn)品，我們也不看淡，建議關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)發(fā)展，重視流動(dòng)率管理、控制久期，以政策性金融債搭配高評(píng)級(jí)信用債組合，作為較低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的核心配置。