中城建年內第二次債券違約

涉及本息金額共計16.05億;股權糾紛、債務訴訟成違約主因

“違約王”中城建再陷債券泥潭。6月13日，中國城市建設控股集團有限公司在上清所公告稱，其債券簡稱“14中城建PPN002”的2014年度第二期非公開定向融資工具應于2017年6月12日兌付本息，至6月12日兌付日終，中城建無法按照約定籌措足額償債資金。“14中城建PPN002”不能按期償付，也意味著中城建做實債券實質性違約。

“14中城建PPN002”的債券期限是3年，發(fā)行總額15億元，本計息期債券利率為7.00%，至2017年6月12日，應付本息金額為16.05億元。該債券的主承銷商為興業(yè)銀行。

中城建在昨日的公告中表示，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“14中城建PPN002”不能按期足額償付，已構成實質性違約，稱該事件嚴重損害了債券持有人利益，在公開市場造成了不良影響，并向“14中城建PPN002”持有人致歉。

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇分析連續(xù)違約的影響稱，“發(fā)行人如果多次債券違約，最終會沒有信用，在融資和經(jīng)營上都沒有辦法獲得市場認可。”

半年兩換實控人 債券違約“早埋伏筆”

債券未能按期兌付，折射出中城建的現(xiàn)金流困境。中城建公告中稱，公司的控股股權爭奪糾紛，限制了其融資渠道，資金鏈十分緊張。

中城建原是國家級專業(yè)從事城市基礎設施投資建設的全國性企業(yè)，是國家住建部所屬的具有甲級城市規(guī)劃資質研究院的全資企業(yè)。

過去的一年，中城建的控股股權幾經(jīng)變更，姓“央”還是姓“私”的搖擺背后，償債危機四伏。

2016年4月25日，中城建集團控股股東易主，由中國城市發(fā)展研究院有限公司(下稱中城院)變更為北京惠農(nóng)投資基金(下稱惠農(nóng)基金)。這次變更，中城建貼上“民企”標簽，同期引發(fā)投資人大舉拋售中城建債券的現(xiàn)象。

同一時期，中城建集團公告2016年第一季度報，顯示發(fā)行人承受了較大償債壓力，合并報表現(xiàn)金流不理想，截至2016年3月31日，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額31.77億元，較2015年同期驟減55%。同期貨幣資金余額56.93億元，同比下跌39%。報告期內，母公司資產(chǎn)合計809.32億元，負債合計583.47億元。

原來的“央企”變身“民企”，當時中城建強調，控股股東的變更并不會對企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)生影響，對企業(yè)的償債能力也不會產(chǎn)生不利影響。

事實上，截止到2016年4月26日，中城建已經(jīng)有10只存續(xù)券，規(guī)模達到171.5億元。實際控制人的更換必然會影響到公司的直接融資。

4月26日，聯(lián)合資信也因中城建股權結構及高管人員均發(fā)生重點變動，對中城建資產(chǎn)質量和后續(xù)經(jīng)營發(fā)展可能產(chǎn)生不良影響，將中城建列入下調信用評級觀察名單。當時光大證券、興業(yè)證券等機構也都出了對中城建兌付風險的研究報告，認為明確建議中城建在當時不適合直接投資。

盡管如此，2016年6月15日，中城建2015年底發(fā)行的總額為10億元的超短期融資券“15中城建SCP005”到期，中城建如期完成兌付。不過，如期兌付的利好消息并沒有維持很久。

4個月后，中城建抓住了國字頭救命稻草，再次變回國企。8月17日，中城建再次宣布變更實際控制人。北京中冶投資有限公司按照注冊資本金的比例對價收購中城建51%的股權，因中冶投資是隸屬于國務院國資委系統(tǒng)的企業(yè)，中城建又再變成“國有控股公司”。

這一時期，中城建的債券約為160億元，而控股股東中冶投資的注冊資金僅為2.15億元。

一年后頻繁的債券兌付違約證明，國字頭股東亦未將中城建拖出泥潭。

值得注意的是，中城建在2016年的兩次實際控制人變更中，均未公布具體的細節(jié)和對價，操作并不透明。

另一端，公司的融資情況和營業(yè)情況都不樂觀。中城建2014年、2015年、2016年上半年的凈利潤分別虧損6.39億元、4.39億元、4億元。籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為39元、17億元、-13.7億元。

邵宇對新京報記者表示，公司更換實際控制人對于償債而言是不利的，雖然一般更換實際控制人時公司的債權債務會相應一并轉換，但實際操作中也會面臨“新人不理舊賬”的風險。同時，更換實際控制人會影響投資人的心理預期，影響公司融資。

同時，對于本身經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)發(fā)行債券和完成兌付的難度都會增加。“畢竟債券跟貸款來比的話，債券持有人較為分散，如果遇到違約，所面臨的清償難度也增加，對市場也會帶來一些不利影響。”

“多米諾骨牌”式的債務塌陷相互影響

近兩年，中城建債券連環(huán)違約。“多米諾骨牌”式的債務塌陷相互影響，惡性循環(huán)也成為前述債券未能按期足額兌付原因之一。中城建表示，由于面臨多起訴訟，部分銀行賬戶及資產(chǎn)已被查封或保全，成為本次未能按期足額兌付的原因之一。

新京報記者了解到，5月31日，中城建在上清所公告了最新的債務違約及表內貸款逾期的涉訴情況。目前，因“11中城建MTN1”未能到期兌付本息、“12中城建MTN2”和“16中城建MTN001”未能按時兌付利息，以及4.2億元的表內貸款逾期，已有多家機構提起了共計20起訴訟。在十四起案件里，法院作出了財產(chǎn)保全或查封的裁定。

值得注意的是，20起案件中，有六起案件的原告均為太平洋系資本，包括太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司和中國太平洋保險(集團)股份有限公司。

在這份公告中，中城建承認，多案訴訟已經(jīng)影響到了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，初步的解決方案是設立兩只基金，一只專門用于償付逾期和即將到期的債券、貸款等金融負債，一只用于盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，幫助在建項目完工。

至于接下來該如何償債，中城建將寶壓在股東身上，表示將繼續(xù)與大股東保持溝通，爭取但不限于使用股東增資、股東借款、股東擔保等形式籌集資金。

談及把希望寄托在大股東身上的可行性，邵宇分析稱，“債券發(fā)行人本身沒有資金支持，那么肯定會寄希望于大股東，大股東如果覺得公司還有存在的價值，有活下來的希望，可能愿意承擔這種額外的投入。但是如果公司已經(jīng)沒有必要經(jīng)營下去，大股東肯定是不會積極地做重組和債務延續(xù)。”

此外，中城建還主動“割肉”，將按照法律程序主動出售部分資產(chǎn)，從而擺脫債務泥潭。

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中城建債券連環(huán)違約

2017年上半年，中城建已有兩債券項目實質性違約。

除了這次名稱為“14中城建PPN002”的債券構成實質性違約，三個月前，中城建主承銷商還公告了中城建2016年度第一期中期票據(jù)未按期支付利息的違約情況。

3月2日，華泰證券公告稱，債券簡稱“16中城建MTN001”的中國城市建設控股集團有限公司2016年度第一期中期票據(jù)本應于2017年3月1日支付利息，截至付息日日終，托管機構銀行間市場清算所股份有限公司未收到發(fā)行人支付的利息資金，未能代理發(fā)行人進行本期債券付息工作。該債券項目的承銷商為華泰證券和浙商銀行，發(fā)行總額18億元，票面利率為3.97%，期限5年，應付利息7146萬元。根據(jù)公告，華泰證券、浙商銀行將盡快召開債券持有人會議，商量救濟措施。

而此前，中城建2016年曾陷“12中城建MTN1”“11中城建MTN1”“12中城建MTN2”債券違約和25億元點心債違約。

早在2014年6月，中城建的香港子公司中國城市建設(國際)有限公司在香港聯(lián)交所發(fā)行了25億元人民幣的點心債，正常到期時間為2017年6月30日。去年4月，因為中城建企業(yè)性質變成非國資，觸發(fā)協(xié)議6.2的提前贖回條款，并于5月6日發(fā)出贖回通知，至當年6月20日，已經(jīng)贖回了5億元人民幣。2016年11月18日，國際公司公告稱，對于代表15億元人民幣的未償還債券，將在60個工作日內實現(xiàn)未償還債務的50%，之后剩余的50%也將盡快償還。同時，國際公司將處置有關香港馬鞍山項目、港股中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司股票以及美國邁阿密項目，用于補充資金。

2016年12月15日，中城建再次公告稱，出售香港馬鞍山項目所有權的資金凈額將打入托管賬戶，銷售總收入預計不低于60億港幣，凈利潤預計不低于15億港幣，目前該項目已經(jīng)在中國境內收取3億人民幣資金。中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司的份額股票將于2017年8月到期，扣除貸款部分后，股票當前價值不低于9億港幣。美國邁阿密土地項目股權占比為55%，持有價值約4億港幣。

邵宇分析連續(xù)違約的影響稱，“發(fā)行人如果多次債券違約，最終(公司)會沒有信用，在融資和經(jīng)營上都沒有辦法獲得市場認可。”而發(fā)行人如果最終一直無法完成兌付，公司最終會走入破產(chǎn)清償，破產(chǎn)不會一分錢不剩，最終會根據(jù)法律規(guī)定，一般情況下會按照比例對員工、債權人、股東等進行清償。