關注量化基金的投資者可能發現近期量化基金普遍出現較大幅度的回撤，大家先別慌，現在就讓好買君扒一扒這背后的原因。[叨基叨基第7期]量化基金跌成狗 繼續投還是及時撤退?

量化基金是個啥？

還是先給大家普及下什么是量化基金?

量化投資基金是利用數學，計算機等數量化的方法對投資組合進行管理。以量化模型為基礎的基金能夠發揮出區別于主動管理型基金的一些優勢。借助計算機模型，量化基金跟蹤發現交易機會，力求把握獲取超過市場的平均回報。

好買君在分析前，選取除去市場中性策略的量化投資進行研究，量化型基金列表如下：

量化基金大幅回撤搞什么鬼？

關注量化基金的投資者可能發現近期量化基金普遍出現較大幅度的回撤，造成這種現象的最主要原因就是過去市場有效因子近期無效。

量化基金今年以來的平均收益

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據時間截至2017-05

目前中國市場上量化選股型基金的核心模型還是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表現是影響多因子模型表現的核心因素。從A股近幾年的因子表現看來，小盤股因子的有效性非常強：從歷史來看，A股市場上表現較好的因子為小盤股因子(即市值較小的影響因素)。

小盤股因子短期無效

我們以市場上市值最小的10%的股票做成投資組合，定期調整(按月調整)，在調整期把市值不屬于最小的10%的股票調出組合，把屬于10%市值最小的股票調入組合。

小盤股因子歷史收益率

數據來源：Wind、好買基金研究中心

藍線：投資組合的收益曲線

紅線：benchmark(上證指數)

從圖中我們可以看出，小盤股因子在2011年到2016年期間收益為732.08%，年化收益為54.7%，而同期市場收益為19.27%。所以小盤股因子在2011年到2016年期間非常有效。

然后，單看2016年小盤股因子的表現情況：

小盤股因子2016年收益率

數據來源：Wind、好買基金研究中心

從2016年這一年的表現情況來看，小盤股因子依舊還是有效的。

再來看看2017年小盤股因子的表現情況：

小盤股因子2017年收益率

從2017年近來的數據來看，小盤股因子是無效的。究其原因，小盤股長期存在題材炒作和外延并購(殼價值)，監管部門對于題材炒作的限制和殼價值的打壓，使得小盤股的外延價值迅速下降，從而迅速壓低了小盤股的估值，所以今年以來小盤股因子失效。

但是我們從長期來看，借鑒國際市場經驗，小盤股因子相對于大盤子因子存在溢價，而這部分溢價很大程度上取決于成長性，抑制題材炒作與殼價值打壓只是在一定程度上損害了其成長性。所以從長期來看，這個因子還是表現出有效性，跟歷史有效性相比的話會大幅減弱。

低換手率的影響

量化基金從因子的角度分類，可以分為以基本面因子為主體的低換手率量化基金，和以技術面因子為主體的高換手率量化基金，我們如果逐一去看的話，會發現以基本面數據為主的量化基金的表現并不差，而以技術面為主體的量化基金表現很差。

當市場出現較高的投機氛圍的時候，市場整體的換手率加大，以技術面因子為主體的量化基金憑借數學手段較大概率的能夠捕捉到市場出現的輪動和分散的熱點，而當市場出現熱點集中，較低換手率的時候，場內資金抱團現象明顯，也就是我們常常說的二八分化現象明顯，那么這種市場環境下，是不太適合對于以概率取勝的量化基金，所以在接下來的分析中，我們主要研究換手率的變化。

在量化策略中較多的因子為偏技術面的反轉策略因子，那么當市場存在較高的換手的時候，這些以技術面形成的反轉策略因子會取得較好的收益。

(把市場上所有的股票換手率求均值，再按時間將換手率求日均值得出2016年市場日均換手率圖)

從上圖我們可以發現，2016年市場日均換手率處于較高的水平，所以在之前的分析中，量化基金在2016年表現較好，特別是以技術面為主體的高換手量化基金表現突出。

進入2017年以后，市場的日均換手率明顯下降，這對于使用技術面因子形成的高換手的量化基金產生了不利的影響，紅色柱子為2017年以后的日均換手率，相對于2016年的日均換手率出現了大幅度下降。所以在今年以來，以技術面為代表的高換手量化基金表現很差。

綜上來看，近期市場換手率下降，對于量化基金的技術面因子產生不利因素，而長期有效的小盤股因子近期又出現很強的無效性，這兩者的綜合作用使得公募量化基金業績出現了較大的回撤。

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