1)剛果鈷產出恢復增長。2017年一季度,剛果鈷礦產量達到了18627噸,同比增長了29%。剛果產量的高速增長因去年同期基數低,環比產量基本沒有增長(只增長了69噸)。且Mutanda和Tenke 的產出合計只增長300噸。同時,歷史數據表明,剛果鈷產量與鈷價的相關關系并不顯著,更易受資源狀況沖擊。因此,該數據準確性和持續性仍需驗證。因此,我們判斷,剛果鈷產量會有恢復性增長,但仍將小于2015年(8.35萬噸)。

2)鎳礦伴生的鈷產出幾無增長:紅土鎳礦伴生鈷的生產企業產出下降,受到天氣、設施或原材料,或工藝原因影響,鈷產量同比/環比減少了約300噸。全球主要的硫化鎳礦所伴生的鈷產量,同比下降了約240噸,環比下降了約600噸。這兩種產品因成本、工藝及鎳價低迷等原因,產出幾無增長。

3)鈷供需緊張趨勢不變:2017年,全球鈷需求將增至10.32萬噸,全球鈷將短缺425噸(此前預估短缺3000噸左右)。此后,隨著新能源汽車產銷量的進一步釋放,及三元材料占比提升,特別是Tesla等車型的放量,鈷需求將進一步增長,供需缺口有望繼續拉大。

4)鈷價判斷:我們認為,在經歷了快速上漲過后,鈷價的調整、供給增加純屬正常。在鈷供需趨勢不變的判斷基礎上,我們仍看好鈷價的中長期走勢;短期,庫存消化會對鈷價形成一定的壓力,未來,庫存的消化進展與剛果GTL關停等供給進展,可能成為觀測鈷價變化的有效指標。

5)投資建議:基于2017年鈷供需短缺,此后,供需缺口將擴大的判斷,我們整體上仍對鈷相關公司的業績前景較為樂觀。在經歷了前期的調整后,代表性公司的估值已經回落到26-27倍,我們認為對于看好新能源汽車、看好鈷行業的投資者,鈷龍頭企業仍具布局價值,核心公司包括華友鈷業,洛陽鉬業等。

6)風險提示:海外鈷產出增長超預期;國內外新能源汽車產銷量低于預期。鈷行業投機庫存的大幅、超預期調整,改變市場預期。