引言：上半年AI行情持續火爆，相關個股股價大多早已翻倍，市場中有人把現在的AI行情和2013年的移動互聯網行情作對比，認為存在很多相似之處，也有很多人覺得，AI行情就像是元宇宙、區塊鏈這樣的主題性投資。隨著這幾天大盤急速下跌，AI行情也迅速冷卻下來，行情高潮之后，AI還有機會嗎，帶著這樣的問題，今天我們來看一家服務器龍頭企業—浪潮信息，希望給大家一些啟發。

服務器龍頭企業，AI服務器保持快增長

【資料圖】

供應商風險不斷下降，通用服務器需求減少。浪潮信息主營服務器和IT終端等的生產和銷售（其中服務器營收占比超95%），產品主要有通用服務器、邊緣服務器、AI服務器和存儲等，應用領域包括云計算、大數據、人工智能和邊緣計算等。由于上游為芯片大廠，公司議價能力很弱，例如CPU主要由英特爾提供，而GPU由英偉達、AMD等主導，不過隨著2020年-2022年，前五大供應商占比從65.54%下降至47.83%，原材料供應風險有了一定降低。而2023年隨著全球服務器增速下滑，AI服務器需求增加，通用服務器需求卻在減少，根據IDC數據，2022年全球服務器出貨量突破1500萬臺，同比增長12%，不過2023年同比增速只有2%，主要原因系全球經濟不景氣云計算和數據中心客戶投資放緩，以及疫后在線辦公、學習等云服務需求增速放緩。2022年全球服務器市場相對分散，浪潮占比約9%，而中國服務器市場相對集中，CR3達55.4%，浪潮信息市占率為28.10%，排名第一。所以接下來我們重點來看下公司AI服務器和邊緣服務器的具體情況。

數據來源：同花順iFinD

數據來源：公司年報

數據來源：IDC

數據來源：IDC

AI服務器品質領先，客戶資源豐富。浪潮具備AI平臺全棧技術能力，2021年發布首款智算中心調度系統AI Station，擁有性能最強的液冷AI服務器NF5488LA5，2022年發布國內首款元宇宙服務器Meta Engine，單臺Meta Engine即可支持256位元宇宙架構師協同創作，每秒AIGC2000個數字場景。公司目前在售人工智能服務器產品10余款，在研產品6款，分為人工智能訓練服務器、人工智能推理服務器、元宇宙服務器等類型。客戶則包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、中國移動、奇虎、科大訊飛和滴滴等國內知名AI相關企業。

受益人工智能驅動，AI服務器出貨量不斷增長。2023年上半年AIGC和chat GPT帶來了人工智能熱潮，算力是其底層支撐，AI服務器作為人工智能新型算力的基礎設施，是直接影響AI創新迭代及產業AI應用落地的關鍵因素，未來行業市場規模仍將保持快速增長。根據Trend Force數據，2022年AI服務器出貨量約13萬臺，同比增長9%，占整體服務器比重近1%，2023年雖然全球服務器增速下滑明顯，但Trend Force預計AI服務器出貨量同比增速將達到15%。預計到26年全球出貨量將超20萬臺，23-26年CAGR達12.2%。

數據來源：Trend Force

AI服務器規模超千億，浪潮市場份額全球領先。根據IDC數據，2022年中國和全球AI市場規模分別為67億美元（479億元人民幣）和183億美元（1308億元人民幣），2021年行業AI服務器CR3為43.8%。浪潮信息AI服務器市場全球市占率20.2%，位居第一，國內則是連續五年（2017-2021年）市占率超50%。

數據來源：IDC

數據來源：IDC

邊緣計算搶先布局，市占率穩居第一

邊緣計算技術優勢明顯，應用場景豐富。在物聯網與AI的推動下，邊緣計算未來將呈現指數級增長，占領市場先機也將占據領先優勢，浪潮早在多年前就開始布局邊緣計算技術及產品，率先發布邊緣云服務器、邊緣微服務器等四大產品系列，提供從數據中心到邊緣側的智慧算力。2021年參與開發了ODCC社區的OTII基準，并且推出了第一款符合該標準的邊緣服務器NE5260M5，被通信行業大規模采用，發布融合ICT標準的邊緣一體化云柜、基于OTII標準的NE3160和基于開放ECOM架構的EIS800系列產品。公司邊緣服務器應用場景非常豐富，包括全球軸承巨頭智能工廠、亞洲最大海上風力電站、廣州粵港澳大灣區智慧路口、東京工業大學智慧停車場等各類邊緣場景。

受益終端體驗需求不斷增長，邊緣服務器保持快增長。由于云計算無法滿足海量、實時的處理需求，邊緣計算通過在邊緣側對數據進行分析、處理和存儲，相比于云端能夠降低延時，帶寬利用率也更高。伴隨人工智能、5G、物聯網等技術的逐漸成熟，算力需求從數據中心不斷延伸至邊緣，以產生更快的網絡服務響應，滿足行業在實時業務、應用智能、安全與隱私保護等方面的基本需求。根據 IDC 的數據，預計 2022 年中國邊緣計算服務器市場規模達到 42.7 億美元（305億元人民幣），同比增長 25.6%。

數據來源：IDC

深度綁定國企大客戶，浪潮市占率保持絕對優勢。從出貨數量看，2021年中國邊緣計算服務器市場排名前三的廠商依次為浪潮、華為和新華三，TOP3 廠商占據全國 57.3%的市場份額，浪潮信息市占率達38.90%，穩居第一。受益目前政府、能源、交通、制造等領域正在加快部署邊緣計算基礎設施，而浪潮信息實控人為山東省國資委，公司客戶粘性較高。

數據來源：IDC

其實不管是AI服務器還是邊緣服務器，都是扮演“組裝廠”的角色，確實面對強勢的上游，公司發揮的空間不大，那有沒有其他方式可以破局呢，上游不通那就往下游看，答案是“液冷”。

全面布局液冷，增厚公司利潤

覆蓋全棧液冷產品，10萬臺產能行業領先。服務器冷卻系統隨著數據中心的規模和密度的提高而不斷升級，相對于傳統風冷，液冷技術作為更加高效、可靠的服務器冷卻方式，已經應用于大型數據中心，成為了主流的服務器冷卻方式。2022年，浪潮信息確定了“All in液冷”的發展戰略，發布全棧液冷產品，包括冷板式液冷、熱管式液冷和浸沒式液冷等各種類型，實現通用服務器、高密度服務器、AI服務器等四大系列全線產品均支持冷板式液冷，目前已在互聯網、金融、教科研等領域得到廣泛應用。公司已建成亞洲最大的液冷研發生產基地（天池）并投入使用，基地年產能達10萬臺，可幫助數據中心PUE降低至1.1以下，同時具有業界領先的液冷數據中心交付能力，整體交付周期在5-7天以內。

液冷降耗效果超40%。液冷技術被認為是未來數據中心的重要發展方向之一，它的應用不僅可以提高散熱效率，同時也能夠降低數據中心的能耗和碳排放。據統計，采用液冷技術的數據中心的能耗和碳排放量可以分別降低40%和80%以上，例如IBM發布了相關液冷超算機，可以降低40%以上的能源消耗，減少85%的碳排放。浪潮信息與京東云聯合發布天樞（ORS3000S）液冷整機柜服務器，實現散熱效率提升50%，能耗降低40%以上，已經在京東云數據中心實現規模化部署，為京東618、雙十一等提供了基礎算力保障。

資料來源：公司公告

低PUE趨勢增加液冷需求，市場維持高增長。目前國內液冷市場相對較小，但增速明顯，建造低PUE的液冷數據中心和風冷改造成液冷都會增加液冷服務器需求。根據IDC數據，2022年液冷服務器市場規模為10.1億美元（72億元人民幣），2023年將達到16億美元（114億元人民幣），同比增速達58%，預計2027年將達到95億美元（679億元人民幣）。

數據來源：IDC

國內液冷市場呈現寡頭壟斷，浪潮憑借技術優勢位居第一。從品牌銷售額份額來看，2022年浪潮、超聚變、寧暢位居前三，占據了中國液冷服務器七成左右的市場份額。浪潮信息擁有300多項液冷技術領域核心專利，已參與制定與發布10余項冷板式液冷、浸沒式液冷相關設計技術標準，并聯合牽頭立項關于冷板式液冷核心技術的4項標準，市占率37%位居第一。

數據來源：IDC

雖然液冷服務器目前規模相對較小，但成長性很好，未來有望成為公司業績增長的核心驅動力之一，接著我們做個業績測算。

業績測算：

（1）首先拆解下2022年業績構成：

1）服務器業務總收入689.48億元：主要是通用服務器、AI服務器和邊緣服務器。

根據IDC數據，其中AI服務器營收由2022年全球AI服務器行業總規模183億美元（1308億元人民幣）和2021年浪潮信息全球市占率20.2%確定，達264.22億元；而邊緣服務器營收由2022年中國邊緣服務器行業總規模42.7億美元（305億元人民幣）和2021年浪潮信息國內市占率38.90%確定，達118.76億元；余下通用服務器營收由服務器業務總營收，減去AI服務器營收與邊緣服務器營收得到，則通用服務器營收為306.5億元。

2）IT終端及其他：2022年總收入5.78億元。

3）2022年全球服務器出貨量1516萬臺，2022年浪潮市占率9%，則出貨量為136.44萬臺，按2022年浪潮服務器營收689.48億元計算，得出單臺均價約為5.05萬元/臺；而2022年全球AI服務器出貨量約13萬臺，按2021年浪潮信息全球AI服務器市占率20.2%計算，則浪潮信息出貨量為2.626萬臺，按2022年AI服務器業務264.22億元計算，得出AI服務器單臺均價約為100.6萬元/臺；根據IDC數據，2022年中國邊緣專用服務器3.4萬臺，2022H1浪潮信息國內市場份額47.1%，浪潮邊緣專用服務器總營收0.951億美元（6.80億元人民幣）計算，邊緣服務器均價約為4.2萬元/臺，按2022年邊緣服務器業務118.76億元計算，得到邊緣服務器銷量為28.28萬臺。

數據說明：服務器收入由行業市場規模和市場份額情況測算得到，可能與公司實際營收有出入

（2）2023年業績測算：

1）市占率：目前服務器行業競爭格局相對穩定，假設2023年浪潮信息在通用服務器、AI服務器和邊緣服務器市占率均保持不變。

2）服務器總營收：2023Q1由于上游數據中心和云服務行業景氣度下降，通用服務器需求下降，假設2023年全年為2022年80%的水平，則2023年通用服務器營收為245.2億元（306.5*0.8=245.2億元）；預計2023年AI服務器出貨量同比增長15%，由于行業高景氣度，單價給予10%溢價，單臺為110.66萬元/臺，則2023年AI服務器營收為334.23億元（264.22*1.1*1.15=334.23億元）；預計邊緣服務器市場規模保持17%增速，則2023年邊緣服務器營收為138.95億元（118.76*1.17=138.95億元）。三部分營收相加，則服務器總營收為718.38億元（245.2+334.23+138.95=718.38億元）。

3）IT終端及其他總營收：這部分占比較小，預計保持穩定增長，2023年達到10億元。

4）總營收：服務器和IT終端及其他營收相加，則公司總營收為728.38億元。（718.38+10=728.38億元）

5）凈利潤：公司毛利率近三年都保持在11.3%左右，凈利潤保持在2.85%左右。而2023Q1由于通用服務器出貨減少，毛利率抬升至13.01%，隨著AI服務器和邊緣服務器比重的增加，2023年毛利率有望進一步提升，假設2023年全年毛利率為13.5%，凈利率為3.0%，則公司凈利潤為21.85億元。

6）估值：考慮到AI板塊景氣度較高，近半年大部分股票暴漲翻倍，目前行業平均PE達96倍，嚴重失真，綜合考慮行業PE中位值39倍，以及浪潮信息近五年估值中樞36.13倍，PE 估值調整為 40倍。公司合理價格為59.38元/股，截至6月27日收盤56.52元/股，漲幅空間僅5.06%，估值合理。

數據說明：服務器銷量、價格由行業市場規模、出貨量以及市場份額情況測算得到，可能與公司實際出貨情況有出入

綜上所述，雖然AI服務器和邊緣服務器增長可觀，但浪潮信息目前估值合理，暫時沒有長期投資價值。

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