增發票據難改資金充裕 港匯再近十年低點

2017年以來港元匯率持續走弱，美元對港元一度升至近十年高位。香港金管局近日宣布增發外匯基金票據，從銀行體系抽走400億港元流動性，規模是近年最大的一次。市場解讀為將出招干預匯市，港元應聲從低位反彈。然而市場資金太過充裕，加上美元持續走弱，盯住美元的港元近日重新回到十年低點附近，20日美元對港元報7.825。業內人士表示，市場資金過于充裕，港元或將繼續走弱。

資金充裕是貶值主因

香港現行的匯率制度為聯系匯率制度，港元以7.8港元兌1美元的匯率與美元掛鉤，另外香港金管局為匯率限定了波動的上下限，上限7.85，下限7.75，金管局承諾在匯率波動至上下限時進行貨幣買賣，以對公開市場匯率進行控制。

2017年初至今，港元不斷貶值，年初美元兌港元的匯率還是7.76附近，現在已經走高至7.81以上，8月9日早間一度低至7.8278，10年來只有3次跌破這一關口。港匯觸及十年低點的同日(8月9日)，香港金管局宣布增發總值400億港元的外匯基金票據。此次增發是近一年內首次，增發后香港銀行體系總結余將減至2200億港元。金管局發言人表示，此舉并非以提升港元利率為目標，并不預期其對流動性條件和利率帶來重大影響。但市場將此舉解讀為對港元匯率的干預信號，預期流動性縮減后港元拆息會上升。隨后1年期美元兌港元遠期的折讓，一度由約負500點大幅降至約負330點，反映市場預期港美息差會收窄。不同年期的港元隱含利率全線抽升，市場息口影響匯價，港元兌美元匯率應聲上漲逾百點，港匯從7.8278一度升至7.8123。

然而此次走高并未持續，9日港匯猛升后掉頭繼續走弱，至15日后美元兌港元回到7.823左右徘徊，一度再次逼近十年低點，截至20日美元兌港元約報7.825。而考慮到近日美元走弱的因素，釘住美元的港元匯率實際貶值幅度還要更大。

實際上，在匯率市場，影響港元走勢更重要的因素其實是港美利差。當港美利差加大，銀行間美元利率高于港元利率，意味著投資者可以通過借入港元換取美元套利，資金流向美元，港元貶值。反之，則港元升值。今年以來港元貶值直接原因，也是因為港美利差擴大。雖然美聯儲加息后，香港市場也隨之加息，但因為銀行間資金太過充裕，此番加息并沒有對實際的銀行間利率產生實際的影響。香港金管局于2014及2015年因港匯走強而多次注資，使銀行體系總結余一度大增至4260億港元。

港匯或持續走弱

除了寬松貨幣政策帶來的影響外，2017年以來港府對房地產的“辣招”導致貸款剛需的下降，包括國際資產配置要求日益強烈以及香港市場估值洼地的原因，吸引了內地以及國際資金進入搶籌，這些因素都綜合導致了銀行間資金的“水浸”。

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆表示，香港金管局增發票據，情況就如各國央行透過公開市場操作管理流動性，由于香港市場間資金過于充足，靠市場自行調節港美息差，過程會較漫長，因此透過增發票據釋放信號，以便管理匯價及市場息口預期。

高盛駐香港高級中國經濟學家鄧敏強表示，金管局此番增發有助港元長期利率上升，港元則將繼續走弱。他表示，此舉有助港息更穩步，甚至更快地跟上美息。雖然總結余亦會減少，但是流動性仍將非常充裕，隔夜、一周等港元短期利率可能會保持低位。他還表示，金管局此舉并非旨在防止港元跌破7.85的弱方兌換保證，因為這么做可能意味著現有保證兌換機制要被打破。

上海商業銀行研究部主管林俊泓認為，港匯轉強與金管局增發400億港元外匯基金票據有關，雖然這并非金管局的政策目的，但由于增發票據令市場流動性減少，間接令港匯變強。他表示，根據經驗，金管局增發票據后或有進一步措施，因此對于套息交易將造成較大政策風險，相信短期內套息活動不會大規模增加。短期內港元同業拆息將會全線上升，但升幅可能集中在3個月或以上的拆息，短期拆息的影響較小。他指出，今次增發標據規模400億港元，令港匯轉強約100點，若再公布增發300億港元，估算港匯有機會進一步轉強80至100點。但若果金管局此后沒有進一步市場操作，港匯仍會回軟至7.82，年底最弱將試7.83水平。

東方匯理駐香港策略師指出，盡管增發票據規模大于過去，實質數目并不是特別大，不足以使得港美息差明顯縮小，為套息交易留下空間，預期港元到今年年底會跌至7.85弱方兌換保證水平。