回顧上半年， ?現實與預期不斷交織，市場也經歷了起起伏伏。

(資料圖片僅供參考)

盡管指數層面在上半年的整體表現波瀾不驚，伴隨著出現波折的宏觀數據、得而復失的收益率、并不顯著的賺錢效應以及踏空“AI+”的無奈，市場情緒一度陷入悲觀，偏股基金收益率中位數回落轉負。

下半年市場會更好嗎？成長風格為何仍然值得看好？華夏基金最新的年中策略觀點來了

3200點反復拉鋸

歷史上此時入場會怎樣？

從絕對點位來看，當前市場在3200點附近盤桓，如果以3200點作為一個“過路點”，對比近10年中在歷次3200點附近買入，并在下一個3200點附近賣出不同指數的收益率情況，可以發現：

（數據來源：Wind，時間區間：2014.12.31~2023.06.08，過往數據不代表未來，不作為投資建議）

除2017年、2022年兩個區間段外，絕大多數的持續時間超過了1年。

盡管市場圍繞3200點上下波動，但偏股混合型基金指數在這些時段的表現都比較不錯，高的可以收獲將近40%的收益率，而即便是在2015年6月股災后的一年多的恢復期，也能斬獲4.62%的收益率。說明3200點仍然是個不錯的入場點位。

積極因素不斷累積

底部信號更近一層

從當前來看，對此不妨樂觀一些。

首先，當前市場的確處于底部區域，相比年初的“底部信號”甚至更進了一層。

一方面，萬得全A當前股債性價比近10年分位數為79.07%，處于較高水平。說明當前A股的位置，正處于一個具備配置性價比的點位。從風險收益角度來看，目前大多數主要寬基指數估值相對分位數處在歷史中值以下，仍具備一定安全邊際。

數據來源：Wind，2011/8/31-2023/07/07

其次，在復蘇大方向不變的今年，處于企業盈利上行期的A股的確在一個向下空間有限、向上反彈可期的位置。

從觀察大勢的盈利、流動性、風險偏好三因素組合來看，目前盈利已經L型筑底并逐漸抬升，剩余流動性拐點在二季度已經出現，下半年整體都將是盈利上行、剩余流動性下行的判斷，而風險偏好仍處于中樞附近，后續有望上行。

（來源：Wind、華夏基金，2023.6）

往后看，目前對經濟增長的預期已較為悲觀，隨著庫存周期拐點將至，未來將進入盈利修復階段，中期來看不過度悲觀。市場過往表現告訴我們：庫存周期見底后一般無熊市，股市整體上行概率較高，根據券商統計，庫存見底后一年，上證指數漲幅均值26%。（來源：華創證券）

下半年成長風格仍是主線

重點關注這些行業

過去一段時間，成長賽道出現比較大幅度的調整，市場的分歧似乎有所加大。但6月末的大跌觸發因素更多是減持、傳統業務較差等情緒和事件性沖擊，但是沒有基本面短期證偽或者產業周期結束的信號，向前看，當下無論是TMT還是科創板的調整，未來可能都是較好的機會，或是未來1-2年基本面的β。

基于三因素盈利上行、剩余流動性下行、風險偏好上行的判斷，下半年建議以成長風格為主線，并同時挖掘非成長風格的結構性機會。具體行業上，通過對景氣、成長預期、估值性價比的三個具體維度篩選，發現成長風格占優的行業包括：TMT中的順周期方向（如計算機、半導體設計等）、軍工、醫藥等；非成長風格占優的包括交通運輸（航空、貿易、航運港口）、家居用品、紡織服飾等。

基金經理具體看好哪些方向？

華夏基金經理呂佳瑋，管理華夏節能環保等公募產品

聚焦制造業投資，特別看好光伏領域

光伏行業經歷了相當長的回調時間，行業指數回調時間大約為一年半，而許多個股甚至回調了兩年，目前我們投資的股票已經處于相對便宜的估值水平。近期已經觀察到光伏行業最近兩周表現出穩定跡象，不僅是光伏，整個光伏新能源板塊都已經開始回升。

展望未來，對于市場擔心的供給端問題，首先光伏行業的需求受到投資回報率的影響，產業鏈降價，例如組件價格下降，有利于需求的釋放。這是光伏行業多年發展的核心邏輯，即產業鏈的降價促進行業規模的增長。因此，從產量的角度來看，產業鏈價格的下降對該行業是好事。

其次，產能過剩后，不同環節和公司的利潤存在不確定性。因此，在光伏產業鏈中，我們會避免投資價格可能下行的環節，如主要材料領域，例如硅料、硅片和組件。我們會選擇價格相對穩定且能夠受益于需求快速釋放的環節，例如輔材領域，如膠膜和邊框。這些環節的價格相對穩定，甚至在供應短缺時可能出現價格上漲的情況。

華夏基金經理萬方方，管理華夏軍工安全等公募產品

軍工行業利空因素得到充分釋放

軍工板塊底部區間基本確立，短期受到十四五中期調整落地臨近市場預期回暖，在股價位置相對低以及較佳的估值水平上，軍工資產股價開始反彈。

我們更強調組合配置三年確定性更強、盈利前景更具彈性的優勢企業，軍工行業正在演繹景氣度的接續、價值分布的重構以及企業和供應鏈效率的提升，對于組合配置標的而言，核心問題第一是短期是不是筑底（中報業績、邏輯證偽），第二是以三年維度看25年是不是仍具備持續成長性與空間，賽道上相對側重航空發動機產業鏈、航空鏈條中具備盈利能力提升的平臺公司以及未來彈性較高的導彈產業鏈企業。

華夏基金經理張景松 ，管理華夏數字經濟龍頭等公募產品

關注科行業信息化、網絡安全、半導體設計與封測等領域

現階段對國內經濟的悲觀預期在逐步出清，底部區間基本探明，只是市場期待的全面穩增長政策不一定會一蹴而就，但重點領域刺激的循序漸進依然可以觀察到。

6月份提示關注科技中性價比較高的方向（行業信息化、網絡安全、半導體設計與封測等），以及順周期中疊加國產替代、產品創新、下游拓展等邏輯的細分領域（智能制造、新材料等），在現在這個時點依然受用，其中大部分標的在6月份還沒有顯著表現。同時可適當擴容搜索范圍，比如消費電子、汽車零部件、光儲等領域。結合二季度業績與中期需求、競爭格局邏輯選擇細分方向，自下而上優選周期位置合適、需求具備潛在修復可能、短端業績兌現較強勢以及估值性價比高的標的依然很重要。

華夏基金經理黃文倩，管理華夏消費升級等公募產品

跟蹤政策動向，關注家電、家居、中藥等投資機會

今年7月份進入宏觀經濟政策博弈期，近期市場波動較大，對于經濟政策產生分歧，包括政府是否會出臺新政策，政策落實是否會產生效果等。我們保持跟蹤，短期內跟隨政策力度變化進行考慮。

在當下估值位置來看，我們更關注消費品順周期的方向，如家電、家居、中藥等，認為7月不必悲觀，等待政策博弈與變化，估值很難比現在更低。近期我們新增關注的板塊是農林牧漁的豬養殖和汽車中的零配件、智能化相關等。目前來看，汽車零配件和智能化分別下跌至20多倍和35倍左右，此時加倉則與我們持有的主流消費品估值較為匹配。且5月份到現在汽車的消費情況在消費大盤中表現較好。豬養殖目前尚在底部，我們還未確定它復蘇的時點，因此加倉較少。

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