人民幣連升 交運(yùn)股“飛躍”調(diào)整陰霾

10日，人民幣中間價上調(diào)305點(diǎn)，破6.70關(guān)口，為2016年9月29日來最高。人民幣的上漲對A股市場也形成了影響，昨日的A股市場雖然整體回調(diào)，但是人民幣升值涉及的板塊保持強(qiáng)勢，此外黃金、白酒這樣的防御性避險品種保持升勢。短線市場上攻乏力的背景下，投資者可關(guān)注人民幣走勢帶來的航空運(yùn)輸、造紙、化工、有色金屬等板塊的投資機(jī)會。

人民幣連升 航空股逆市

昨日，受周期股集體回調(diào)拖累，A股市場低迷震蕩，主要指數(shù)午盤跳水跌逾1%，午后雖然逐步回升，但是大多數(shù)板塊仍然收綠。29個中信一級行業(yè)中，共有5個行業(yè)收紅，其中交通運(yùn)輸和國防軍工板塊領(lǐng)漲，收盤時上漲0.52%和0.47%;而這兩者共同的特征是涉及到航空航天類個股。特別是國防軍工板塊全天維系領(lǐng)漲態(tài)勢。

從中信二級行業(yè)來看，水泥板塊由于地震事件性刺激而尾盤攀升躍居漲幅榜首，上漲2.24%;緊隨其后的是航空機(jī)場、航空航天和貴金屬板塊，這三者共同的特征就是與匯率密切相關(guān)，且黃金還受到避險情緒升溫帶動。

匯市方面，9日，人民幣兌美元匯率中間價設(shè)于6.7075，較上一交易日大幅上調(diào)109個基點(diǎn)，再創(chuàng)2016年10月以來新高。10日，人民幣中間價上調(diào)305點(diǎn)，破6.70關(guān)口，最高觸及6.6520，為2016年9月29日來最高。

匯率的波動對于航空公司的影響最大，這主要在于兩個方面。華創(chuàng)證券指出，一是航空公司有外幣負(fù)債、人民幣大幅波動將產(chǎn)生巨額匯兌凈收益(損失)。二是隨著累計(jì)升值(貶值)幅度的提高，對出境游的刺激(抑制)作用將日益明顯。

進(jìn)一步而言，人民幣匯率波動，對三大航空公司的影響顯著，而對小航企的影響不明顯。根據(jù)年報中各家航空公司披露的情況，華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，人民幣兌美元每波動1個百分點(diǎn)，分別影響國航、南航、東航、海航、吉祥、春秋的凈利潤為3.76億元、3.03億元、3.77億元、2.23億元、0.1億元及0.04億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年國航匯兌損失為43.34億元，南航損失32.66億元、東航損失35.43億元。2016年上半年，人民幣貶值2.12個百分點(diǎn)，國航、南航、東航分別損失16.98億元、15.07億元和13.55億元，分別占了當(dāng)時利潤總額的33.8%、31.6%和29.6%。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，按照升值1個百分點(diǎn)的假設(shè)水平，單單匯兌部分貢獻(xiàn)的利潤增量分別為：國航20.74億元、南航18.1億元、東航17.32億元，相當(dāng)于2016年上半年利潤總額的41%、38%及37.9%。

部分行業(yè)存階段性機(jī)會

除了航空股之外，其他行業(yè)也受到了人民幣升值的影響。

元大證券(香港)指出，人民幣匯率貶值利好布局海外的出口導(dǎo)向型企業(yè)，利空成本進(jìn)口型企業(yè)。2017年人民幣匯率進(jìn)入升值通道，將提升部分具有較高美元借款占比，或業(yè)務(wù)涉及大量原物料進(jìn)口企業(yè)的競爭力，財(cái)務(wù)成本及制造成本下降將減少公司當(dāng)期匯兌損失。通過分析2015年和2016年上市公司的當(dāng)期匯兌損益、凈利潤和營收對人民幣匯率的敏感性，發(fā)現(xiàn)航空運(yùn)輸、造紙、化工(石油貿(mào)易、玻璃、滌綸、純堿、氯堿)以及有色金屬(銅、鋁、鋅、其他稀有小金屬)、鋼鐵等資源類行業(yè)將最大受益于人民幣升值。

一些關(guān)注度并不高、會產(chǎn)生匯兌影響的公司也受到影響。按照2016年匯兌損失占利潤比重排序后，選取占據(jù)超過10%的公司，基本可以分為航空、航運(yùn)、供應(yīng)鏈三大板塊以及個別有美元貸款的高速公路公司。其中，航運(yùn)公司的受益邏輯在于，從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸涉及以美元進(jìn)行采購和提供運(yùn)輸服務(wù)，會有美元負(fù)債，故產(chǎn)生匯兌。供應(yīng)鏈企業(yè)的受益邏輯在于，經(jīng)營過程中涉及較多的外幣結(jié)算，如國外采購采用美元結(jié)算，國內(nèi)業(yè)務(wù)以人民幣結(jié)算，以及外幣借款都會受匯率波動影響。若人民幣升值，會產(chǎn)生匯兌收益。但大多數(shù)供應(yīng)鏈公司都會采取對沖手段來降低匯率波動的風(fēng)險。

不過，天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，目前看人民幣的補(bǔ)漲是技術(shù)性調(diào)整，升值難成趨勢。美元指數(shù)已經(jīng)回到去年10月的水平，下半年美元會有階段性升值壓力。除非在維穩(wěn)上有很強(qiáng)的意圖，人民幣繼續(xù)升值沒有太多空間。

而貴金屬專業(yè)人士認(rèn)為，有鑒于匯市和金市這樣的表現(xiàn)，人民幣升值是隨著美元的貶值進(jìn)行，在美元指數(shù)企穩(wěn)甚至構(gòu)筑反彈的背景下，人民幣升值的空間并不大。貴金屬無論是黃金還是白銀，都有沖高回落的可能，

部分行業(yè)受到抑制

硬幣的兩面就在于，部分行業(yè)也由于人民幣的升值而承壓。比如消費(fèi)白馬股集中的家電股就受到影響。

國泰君安證券認(rèn)為，美元幾乎是所有家電公司出口訂單最主要的結(jié)算貨幣。家電公司中萊克電氣、新寶股份等公司外銷占比較高，美的集團(tuán)、青島海爾等公司外銷占比也在變高，受匯率波動影響顯著。

家電公司主要使用外匯遠(yuǎn)期合約等工具進(jìn)行風(fēng)險對沖，在2015年-2016年的人民幣貶值周期顯著受益。國泰君安證券指出，受益于人民幣匯率貶值，2016年家電公司外銷毛利率出現(xiàn)集體性的大幅提升，同時從2015年下半年以來，匯兌收益對利潤的影響始終較大，其中匯兌收益金額最高為2015年下半年和2016年下半年。2016年家電公司匯兌收益占?xì)w母凈利潤比例從高到低為：萊克電氣24%>格力電器24%>新寶股份20%>三花智控14%>小天鵝A5%>美的集團(tuán)4%。

不過，2017年初，市場對人民幣大幅升值幾乎沒有預(yù)期，國泰君安預(yù)計(jì)家電公司外匯風(fēng)險敞口較大，2017年二季度收入和利潤可能均會受到不小影響。以小天鵝為案例，外銷收入增速和毛利率可能會有正常回落，此外，高基數(shù)下，匯兌損益可能拖累利潤增速。(記者 張怡)