貨幣政策如何指引大類資產？

股票、商品回歸基本面

金融周期見頂，貨幣回歸中性，股票、商品將回歸基本面。從近期央行的貨幣政策操作和10月14日央行發布會的表述來看，貨幣政策已然回歸中性。落到對股票和商品的判斷上，可以從周期的角度來看。今年國內外股票市場的表現主要跟隨金融周期，宏觀流動性的寬松抬升股票估值。但考慮到四季度社融增速可能見頂，以及GDP增速的回升，金融周期的擴張階段也可能臨近結束，股市估值擴張的動力可能會逐步減緩，后續驅動因素和升值空間將更多的轉換到基本面。而基本面的表現，也就是經濟周期往往滯后于金融周期，核心通脹和上市公司盈利會滯后于金融周期見頂。

債券短期或將尋頂

央行發布會釋放的信號小幅偏鷹。發布會上釋放的幾個信號相對于當前的債市預期而言小幅偏空，央行對超儲率的態度略超預期。前期市場上普遍在討論貨幣政策因超儲率偏低而出現進一步寬松的可能性，但現在看來，央行更傾向于通過MLF而不是更進一步的寬松來緩和銀行間的流動性壓力。這一點從次日超額續作MLF后，利率先下后上的表現中也可見一斑。

10月債券市場同時面臨較多利空挑戰。基本面上看，經濟修復趨勢有望延續，基本面對債市偏不利。資金面上看，利率債供給壓力仍然較大，而且10月份是稅收大月和財政支出小月，財政存款沉淀在超儲率偏低背景下或導致資金面的波動可能被放大。再結合央行相對偏鷹的表態，