文丨程強

6月PPI同比讀數（-5.4%）或已達到年內最低點，PPI同比觸底或將成為國內工業周期拐點的重要映射，后續工業企業收入端面臨的壓力將出現緩解。本月PPI環比仍在負值區間（-0.8%），國內需求偏弱（特別是地產不及預期因素）或仍是核心原因；但從環比降幅角度看已較5月（-0.9%）收窄，國內工業品價格下跌最快的階段或已過去，后續走勢建議重點關注七月底政治局會議對于增量政策的布局。6月CPI同比（0%）仍低位徘徊，預計7月將形成本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩回升。核心CPI同比連續兩個月出現回落，工業制成品（家用器具、交通工具、通訊工具等）價格的下跌仍是核心拖累，但預計后續隨著PPI同比觸底回升將有所企穩，服務價格的上漲勢頭較一季度亦出現明顯放緩。

▍事項：

(資料圖片僅供參考)

2023年6月，全國居民消費價格（CPI）同比持平，環比下降0.2%；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降5.4%，環比下降0.8%；工業生產者購進價格（PPIRM）同比下降6.5%，環比下降1.1%。

▍PPI方面：最低點可能已經出現，環比降幅收窄

1）6月PPI同比-5.4%或已達年內最低水平，PPI同比觸底是國內工業周期拐點的重要映射。工業企業收入同時受到“量”與“價”的影響，今年以來工業企業的營收和利潤不及預期的表現在很大程度上與國內工業品價格的持續下跌有關。根據圖1，歷史上PPI同比與工業企業營業收入同比增速高度相關且拐點時間近乎一致，隨著6月PPI同比觸底，預計后續企業收入端面臨的壓力將出現明顯緩解，工企營收增速（兩年平均）將開始企穩回升。根據PPI對庫存周期判斷的領先經驗，預計23Q4國內工業庫存周期將逐漸輪動至主動補庫階段。

2）上游大宗商品價格6月均出現明顯回升，但中下游工業品出廠價格仍然偏弱，需求偏弱或仍是核心矛盾。6月我國穩增長政策加碼預期明顯抬升，以銅、螺紋鋼、煤炭為代表的核心上游大宗商品月均價格較上月均出現一定程度回升，但上游原材料價格傳導至中下游工業品出廠價格或有一定時滯。并且6月20日之后，隨著5年期LPR降息幅度（10bp）略低于市場預期（15bp），上游大宗商品價格亦出現一定程度回調。中下游工業品出廠價格偏弱仍在一定程度上受到內需偏弱的制約，這一點與6月PMI新訂單指數小幅回升（從5月的48.3升至6月的48.6）但仍在景氣區間之下的表現形成相互印證。

3）PPI環比降幅較5月有一定收窄，后續走勢建議重點關注七月底政治局會議對于增量政策的布局。6月PPI環比讀數從5月的-0.9%升至的-0.8%，價格下跌開始趨緩。石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等核心行業出廠價格的環比降幅均較上月出現明顯收窄。后續PPI的環比變化趨勢將取決于國內工業需求端的變化，是今年應持續關注的重要變量。七月或為我國重要的政策窗口期，建議關注七月底政治局會議對于增量政策的布局。若各類穩增長政策可對基建投資或房地產新開工形成有效拉動，或可對下半年內需定價工業品的價格形成較強支撐。全年來看，PPI同比回正有一定難度，或將全年在負值區間運行。

▍CPI方面：核心CPI連續兩月下跌，CPI同比最低點或于7月出現

1）預計7月為本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩回升。6月CPI同比持平（0%），略低于Wind一致預期0.1%，核心CPI偏弱以及國內成品油價格調降影響下油價相關消費品價格走低是主要原因。向后看，在去年7月CPI基數較高的背景下，今年7月或將出現年內首個CPI負值。但我們預計，從8月開始，CPI同比讀數將出現明顯回升，到年底我國CPI或可恢復至1%附近的水平。

2）核心CPI同比從5月的0.6%回落至6月的0.4%，工業制成品價格的下跌仍是核心拖累但預計后續將有所企穩，服務價格的上漲勢頭較一季度出現明顯放緩。6月核心CPI環比錄得-0.1%，低于2013-2019年的均值0.08%，同比讀數連續兩個月出現回落，修復程度持續偏弱。其中工業制成品價格繼續下跌，是核心CPI修復不及預期的最大拖累。其中家用器具、交通工具、通信工具價格分別環比下跌0.9%、0.4%、0.2%，跌幅較大，顯示居民部門的商品需求仍然較為疲弱。國家統計局計算口徑下，6月工業消費品價格由5月持平轉為下降0.3%。預計后續隨著PPI同比讀數見底回升，工業制成品價格將開始企穩。服務價格環比讀數連續兩個月低于2013-2019年均值水平，上漲勢頭較之于一季度出現明顯放緩，家庭服務、旅游、其他用品和服務等分項價格環比分別較歷史均值低0.28、1.23、0.8個百分點。

3）食品價格同比上漲2.3%，高溫天氣影響下鮮果、鮮菜價格均超歷史均值表現，但豬肉價格仍在下跌區間。6月鮮菜價格同比上漲10.8%，鮮果價格同比上漲6.4%，二者價格的環比變化亦大幅超出歷史均值，或與今年高溫天氣的影響有關。豬肉價格雖仍在下跌，但環比降幅進一步收窄至1.3%。向后看，在供給持續去化和年初北方疫病影響的作用下，下半年豬價或將出現震蕩上行走勢，對CPI形成一定向上支撐。