來源：財通證券

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報告正文

耐用消費品跌價拖累CPI。降息后的首月，物價數據顯示需求仍弱。CPI同比增速在能源和核心CPI的拖累下走低。本月核心CPI環比增速再轉負，同比增速在去年同期高基數下，降至2021年3月以來新低（0.4%），主要是耐用消費品仍在跌價拖累。一是內需不足下，今年的618促銷使得CPI家用器具環比增速降幅錄得歷史次高。二是汽車價格戰趨緩，但仍在跌價，本月CPI交通工具環比降幅走平，處同期低位。本月CPI食品項環比降幅收窄，主要是菜價在高溫、降雨天氣影響下逆勢上漲所致，極端高溫仍延續，后續仍需關注菜價走勢。

上游庫存壓制價格表現。PPI環比增速降幅雖收窄，仍創同期新低。本月主要是生產資料價格增速跌幅略有收窄，鋼鐵、有色采選和延壓加工行業價格改善程度最大，或受國際大宗價格波動及國內汽車、新能源等高技術制造業景氣度較高支撐，整體看仍是下游行業價格略有上漲，而上游特別是原材料價格跌幅仍深，有利于下游行業的利潤改善。從庫存情況來看，上游采掘業庫存增速仍處高位，一定程度上壓制價格表現。

物價增速正在接近底部。本月CPI、PPI同比增速繼續走低，我們預計，CPI同比增速或在7月觸底，短暫轉負，之后保持正增并持續回升，PPI同比或已在6月見底，步入跌幅收窄通道，經濟或不會持續通縮，但首次降息后內需不足的問題仍需重視，同時也要關注近期高溫對生產端的干擾。

CPI同比增速歸零，核心CPI回落。6月CPI同比增速歸零，較上月回落0.2個百分點。核心CPI同比增速略有回落至0.4%，環比增速轉負至-0.1%。本月CPI同比增速中，翹尾因素貢獻約0.5個百分點，而新漲價因素拖累CPI同比下行約0.5個百分點，降幅較上月有所走擴。

非食品項轉負。分品類來看，食品價格同比增速錄得2.3%，漲幅較上月擴大1.3個百分點，主要受鮮菜和鮮果價格回升的影響，6月鮮菜和鮮果價格同比增速分別較上月漲幅擴大12.5個百分點、3個百分點至10.8%、6.4%，影響CPI上漲約0.2個百分點、0.1個百分點；糧食、水產品價格分別各上漲0.5%，帶動CPI上漲均約0.01個百分點；畜肉類價格下降3.3%，拖累CPI約0.1個百分點，其中豬肉價格降幅走擴至-7.2%，拖累CPI增速約0.09個百分點。非食品項中，服務價格同比增速錄得0.7%，漲幅較上月收窄0.2個百分點；工業消費品價格錄得-2.7%，降幅擴大1個百分點，其中能源價格下降9.3%，扣除能源的工業消費品價格增速錄得-0.5%，降幅均有擴大。

CPI環比持平。6月CPI環比增速錄得-0.2%，持平于上月增速。食品項方面，食品價格環比增速降幅較上月收窄至-0.5%。進入高溫降雨季節，鮮菜價格由上月的-3.4%轉為上漲2.3%；其他食品因市場供應總體充足，價格多數下行，其中雞蛋、鮮果、豬肉和水產品價格環比增速分別錄得-2.2%、-1.7%、-1.3%和-1.2%。非食品價格增速降幅較上月持平，錄得-0.1%。隨著國際油價下行，國內能源價格增速降幅比上月擴大0.5個百分點至-0.7%；受“618”商家促銷活動等因素影響，扣除能源的工業消費品價格轉負至-0.3%；在服務需求持續恢復的背景下，服務價格由上月的-0.1%轉為0.1%。

預測7月CPI同比穩定。從高頻數據來看，7月以來，鮮菜、鮮果價格環比增速轉為下降，雞蛋、豬肉價格增速降幅有所收窄，預計CPI環比略有回升，而同比增速低位企穩。

PPI同比延續回落，主要受生產資料價格拖累。6月PPI同比增速降幅繼續擴大0.8個百分點至-6.8%，其中翹尾因素拖累2.8個百分點，與上月相同，而新漲價因素拖累約2.6個百分點，較上月降幅走擴0.8個百分點。具體來看，生產資料價格增速降幅擴大0.9個百分點至-6.8%，生活資料價格增速降幅擴大0.4個百分點至-0.5%。分行業看，油氣開采、燃料加工、化工、煤炭采選等行業的價格繼續回落，價格降幅在14.9%-25.6%之間，且均較上月有所走擴，合計影響PPI同比下降約2.8個百分點，較上月的拖累擴大0.7個百分點，是影響PPI下行的主因；鋼鐵和有色價格分別下降16%、7.2%，增速降幅分別收窄0.8個百分點、1.2個百分點；而文教工美價格上漲4.9%，飛機、醫療器械、電力供應業和紡織服裝價格分別上漲4.1%、1.8%、1.3%和0.6%。

PPI環比延續下探。6月PPI環比增速降幅較上月收窄0.1個百分點，取得-0.8%，其中，生產資料價格下降1.1%，生活資料價格下降0.2%。分行業看，受國際市場原油價格繼續回落及有色金屬價格波動影響，燃料加工業、油氣開采和有色行業價格分別取得-2.6%、-1.6%和-0.8%；在供給量充足的情況下，煤炭和鋼鐵行業價格分別下降6.4%、2.2%；部分技術密集型行業價格上漲，其中飛機、智能消費設備制造、醫療器械價格分別上漲1%、0.4%和0.2%；電力生產中的風力發電和太陽能發電價格分別上漲2.6%、1.4%。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期。