對酒鬼酒來說，2023年將是關鍵的一年。

(相關資料圖)

文/每日財報呂明俠

作為白酒行業中的一大“黑馬”，酒鬼酒(000799.SZ)曾在2019年至2021年取得過極其亮眼的表現，特別是在股價方面，短短三年時間酒鬼酒就從最低的13元/股一路攀升到最高的275.59元/股，股價漲幅高達20倍，表現足以“傲視群雄”。

然而去年以來，酒鬼酒的股價便開始跌跌不休，與此前的表現大相徑庭。截至7月4日收盤，酒鬼酒報收96.63元/股，才幾個月股價就已經暴跌超過了30%。

當然，伴隨著白酒行業邁入下行周期，各大酒企的股價都有所調整，所以酒鬼酒股價回調也在情理之中。但跌幅更為“突出”的背后，也不乏與其較為難賣、沖刺高端不順等問題有關。接下來，酒鬼酒的表現會出現轉機嗎？

NO.01

去庫存是首要任務

近期，中國酒業協會發布《2023中國白酒市場中期研究報告》稱，今年春節后，除茅臺外，因經銷商急于變現，部分名酒品牌及二三線品牌市場成交價低于經銷價，價格倒掛現象嚴重，與此同時相關品牌還伴隨著嚴重的庫存問題。

根據酒鬼酒今年一季報顯示，酒鬼酒庫存壓力凸顯，重點產品價盤走弱，52度內參酒、52度紅壇酒鬼酒價格分別下跌了100元、15元。

拉長時間線，2020-2022年末，酒鬼酒的成品酒庫存量依次為2993噸、5914噸、7375噸。其中，內參系列從632噸增至1347噸，酒鬼系列從1368噸增至5150噸，而產能若在2023年有望翻倍的話，其庫存壓力無疑將更大。

就存貨數據而言，2022年酒鬼酒的存貨為14.17億，是近幾年來的新高。而早在2018年時酒鬼酒的存貨僅為8.2億，隨后逐年分別提升至9.3億、10.27億、12.69億和14.17億，呈現逐年走高的態勢。

(制圖：每日財報)

此外《每日財報》關注到，酒鬼酒更危險的信號或來自渠道庫存，這一點從其合同負債就能看出。因為經銷渠道庫存過高，就會導致經銷商打款意愿減弱或者對未來的銷售預期不樂觀，畢竟酒廠普遍都是“先款后貨”的模式。

截至2022年末，酒鬼酒的合同負債為4.33億元，同比大降68.7%，占總資產的7.4%，而2021年末，合同負債高達13.82億元，占總資產的23%。到了2023年一季度末，其合同負債降至3.67億元，占總資產的比例也降至6%。

而如此數據背后，要么是酒賣不動，經銷商必須先去庫存。要么就是酒廠給的利潤太低了，經銷商沒有拿貨動力。對一家酒企而言，不管是哪一種，都會帶來負面影響。

NO.02

成長之路“驚”＞“喜”

湖南酒鬼酒一直是一個“神奇”的存在，白酒十二大香型中，馥郁香為酒鬼酒所獨創。所謂二者為兼，三者為復，馥郁香的酒鬼酒兼有濃、清、醬三大白酒基本香型的特征，一口三香，前濃、中清、后醬。

酒鬼酒的前身是吉首酒廠，創立于1956年，是湖南省湘西州的第一家作坊酒廠，后在1985年改名為湘西吉首釀酒總廠，并創立“酒鬼酒”品牌，躋身國有大型企業。

1996年，湘西湘泉酒總廠改制為湖南湘泉集團，成為湖南省50家最早進行現代企業制度改革的企業之一，次年，湘泉集團發起創立酒鬼酒股份有限公司，酒鬼酒也于這一年在深交所上市，成為較早上市的一批白酒企業。

1998年，酒鬼酒凈利潤達1.93億元，同比上漲20.3%，位居行業第二，僅次于當時的五糧液。一時風光無兩，可謂出道即巔峰。

然而巔峰之后的數年間，酒鬼酒業績起伏不定，在白酒業快速發展的“黃金十年”中，逐漸被諸多同行超越。

拉長時間線來看，酒鬼酒的故事更多的是“驚”＞“喜”。上市26年來，酒鬼酒經歷了數次大股東易主、10任董事長、7任總經理，合計約80位高管來來往往。

但是2010年左右之后，酒鬼酒的業績每況愈下，直到2015年中糧集團全面接手。在中糧集團對酒鬼酒的全方位的賦能下，酒鬼酒才迎來了發展中的轉折期。2015-2021年，公司總營收規模逐步由6億元慢慢增長至如今35億元規模，同期，公司總算重新實現盈利，7年凈利潤23億元。

可以說，在中糧集團的獨特優勢下，酒鬼酒著實實現了蛻變。但相比之下，酒鬼酒的盈利規模依然比不上全國性名酒品牌。

NO.03

高端次高端恢復緩慢

現階段，白酒行業呈現“一超多強”的競爭格局，貴州茅臺獨占鰲頭，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等龍頭企業緊隨其后。高端白酒梯隊則更為清晰，飛天茅臺(茅臺)、普五(五糧液)、國窖1573(瀘州老窖)三分天下，茅臺占據了將近一半市場。

在次高端白酒市場，據西南證券研報梳理，習酒、劍南春、洋河股份、青花汾酒(山西汾酒)、今世緣、水井坊、郎酒、舍得酒業、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒等眾多產品力或渠道力較強的品牌競相涌入。

而從酒鬼酒產品結構來看，按價格從高到低依次為內參系列、酒鬼系列和湘泉系列。實際表現上，2022年內參系列及酒鬼系列銷量均低于產量，只有低端的湘泉銷量高于產量。

2022年，內參系列營收11.57億元，同比增長11.88%，占營收比重28.57%，較2021年下降1.72個百分點，去年低端的湘泉系列增速達到了25.69%。盡管經過持續產品升級之后，湘泉收入占比也僅為5.45%，規模僅為2億多元，低端產品短期內實在無法成為收入支柱。

綜上，對酒鬼酒來說，2023年將是關鍵的一年。一方面庫存與產能增加的矛盾將更加突出，另一方面與經銷商的合作關系面臨調整。這也意味著，酒鬼酒在經歷一季度的大幅下滑之后，能否在年內得到恢復還需要打個問號。如不能妥善應對，其二級市場的表現無疑將繼續面對壓力。